2019年6月26日，江西博雅生物制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博雅生物”）停牌兩周后開盤，并連發(fā)了18條公告。此前，博雅生物宣布擬發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債以及現(xiàn)金的方式，收購(gòu)羅益生物60.55%的股權(quán)。成立于2002年10月的羅益生物主要從事**產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。這也意味著，在博雅生物的版圖上，又增加了**這一塊拼圖。

       對(duì)于從2013年起開始持續(xù)投資、收購(gòu)其他公司的博雅生物而言，這樣的場(chǎng)景并不陌生。從1993年成立，到2007年易主，再到2012年上市，博雅生物可謂是“歷經(jīng)坎坷”。而隨著上市后頻繁的收購(gòu)動(dòng)作，博雅生物已經(jīng)不再是只擁有血液制品的“龍頭”。從血液制品，到化藥、中藥再到**，博雅生物走出了一條“另類”的路子。

       01.并購(gòu)&跨界

       1992年底，原江西省撫州市中心血站改擴(kuò)建立，博雅生物就此成立。到2007年11月，江西博雅由合瑞實(shí)業(yè)和新興生物兩股東分別持有70.01%和29.99%的股權(quán)。

       2007年，機(jī)緣巧合下，高特佳董事長(zhǎng)蔡達(dá)建用1.02億元收購(gòu)了江西博雅85%的股權(quán)。2012年3月8日，在高特佳的運(yùn)作下，博雅生物在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。

       事實(shí)上，此次加入**賽道并不是博雅生物的第一次跨界。在國(guó)家逐步放寬對(duì)血液制品管控后，博雅生物主營(yíng)的血液制品領(lǐng)域面臨愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。上市當(dāng)年底便開始了收購(gòu)動(dòng)作，并于第二年成功收購(gòu)了同為血液制品公司的海康生物，開始了第一次的縱向擴(kuò)張。

       2013年，收購(gòu)天安藥業(yè)后，“順手”拿到的還有當(dāng)時(shí)天安藥業(yè)的格列美脲片、羥苯磺酸鈣膠囊、鹽酸****腸溶片、鹽酸吡格列酮分散片、靈芝膠囊、杜仲平壓片、蛇膽川貝膠囊等十多個(gè)品種藥物，博雅生物也借由此迅速切入糖尿病用藥市場(chǎng)；當(dāng)年，博雅生物還收購(gòu)了柯菲平盛輝制藥的西他沙星；2年后，博雅生物又“故技重施”，收購(gòu)新百藥業(yè) 83.87%股權(quán)，進(jìn)入了以“骨肽”系列為主的生化類用藥領(lǐng)域。事實(shí)證明，這兩次收購(gòu)都給博雅生物帶來的不錯(cuò)的效益：除了順利切入其他領(lǐng)域之外，2018年糖尿病用藥業(yè)務(wù)和生化類用藥業(yè)務(wù)分別營(yíng)收3.2億元、7億元，分別占總營(yíng)收的13.03%和28.59%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)年博雅生物的總收入，除此之外，當(dāng)年收購(gòu)天安藥業(yè)時(shí)獲得的鹽酸****也于2018年通過了一致性評(píng)價(jià)。

       如果說，收購(gòu)了天安藥業(yè)和新百藥業(yè)使得博雅生物在制藥領(lǐng)域取得了不錯(cuò)成績(jī)的話，2017年收購(gòu)的復(fù)大醫(yī)藥絕對(duì)算得上業(yè)績(jī)的另一個(gè)亮點(diǎn)。

       復(fù)大醫(yī)藥是廣東地區(qū)重要的血液制品經(jīng)銷商，是國(guó)際血液制品企業(yè) Grifols（基立福）的主要代理商，同時(shí)是華蘭生物、遠(yuǎn)大蜀陽(yáng)等國(guó)內(nèi)血液制品企業(yè)的主要經(jīng)銷商。2018年，復(fù)大醫(yī)藥給博雅生物帶來了5.5億元的收入。雖然在目前整個(gè)博雅生物中占比并不是的，但增長(zhǎng)速度卻遙遙領(lǐng)先于“同袍”：從2017年的8500萬元增長(zhǎng)了551.44%至5.55億元，占博雅生物的比重也從2017年的5.83%增長(zhǎng)至22.62%。

       通過不斷的并購(gòu)，博雅生物在擴(kuò)充產(chǎn)品線的同時(shí)，業(yè)績(jī)也在持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收從2013年的2.45億元增長(zhǎng)至2018年度的24.5億元，同時(shí)凈利潤(rùn)從0.82億元增長(zhǎng)至4.69億元。不斷的并購(gòu)給博雅帶來的不僅僅是賬面數(shù)字的大幅增長(zhǎng)，市值也順勢(shì)被推升，與上市時(shí)7.98元/股的發(fā)行價(jià)相比，博雅生物股價(jià)曾漲至49.12元/股，漲幅達(dá)515.53%。

       02.突圍樣本

       作為國(guó)內(nèi)血液制品四巨頭之一的博雅生物跨界“玩”**并不是一時(shí)心血來潮，進(jìn)軍**行業(yè)的舉動(dòng)不無道理。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、免疫規(guī)劃覆蓋率不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)**行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)**市場(chǎng)總規(guī)模由2013年的199億元增加至2017年的253億元，預(yù)計(jì)2030年將增加至1009億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%。博雅生物在資本市場(chǎng)上再次出手，拓展非血液制品領(lǐng)域，幾乎成為中國(guó)血液制品企業(yè)力破行業(yè)天花板的縮影。

       博雅生物2018年的營(yíng)收在四巨頭中并不是的，但是將近70%的增速卻將其他三家企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。這其中的增長(zhǎng)點(diǎn)，就是來源于主業(yè)務(wù)之外的不斷拓展。

       2018年2月1日起，修訂后的《生物制品批簽發(fā)管理辦法》（下稱“管理辦法”）將正式實(shí)施，時(shí)隔13年后修訂的《管理辦法》讓血液制品行業(yè)再度迎來新變化。隨著監(jiān)管加強(qiáng)，企業(yè)兼并重組推動(dòng)，血液制品企業(yè)僅存20多家。因此，“嚴(yán)監(jiān)管+市場(chǎng)化”程度低之下帶來的，是企業(yè)的產(chǎn)能和成長(zhǎng)受到了限制，這層看不見的“天花板”使得血液制品企業(yè)要想突破，只能從非主業(yè)入手。

       除了不斷地收購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，有了高特佳助力的博雅生物在資本市場(chǎng)的動(dòng)作也越來越大。2017年博雅生物出資5000萬元與上海高特佳投資管理有限公司等，共同投資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金“諸暨高特佳睿安投資合伙企業(yè)”。截至當(dāng)年12月20日，諸暨睿安投資募集資金6.04億元，已完成資金募集。而諸暨睿安投資的項(xiàng)目均為第三方醫(yī)學(xué)診斷相關(guān)企業(yè)，這一產(chǎn)業(yè)尚處初期，但未來的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)前景可期。博雅生物方面表示，公司此舉目的是通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金為公司培育更多優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目。

       不過，在這不斷收購(gòu)、跨界過程中，博雅生物并非全無煩惱。

       首先，眾所周知的是，涉及到收購(gòu)，就會(huì)涉及到商譽(yù)。2018年，博雅生物的商譽(yù)為6.64億元，與凈資產(chǎn)的比例達(dá)到了27.37%。因此，商譽(yù)的減值成為潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。

       另外在快速的收購(gòu)過程中，難免會(huì)埋下一些“雷點(diǎn)”，這些雷點(diǎn)中最讓博雅頭痛的是2017年注入旗下的丹霞生物。2017年，深圳市高特佳前海優(yōu)享投資合伙企業(yè)與廣東丹霞生物制藥有限公司原股東簽署《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，收購(gòu)丹霞生物99%股權(quán)。丹霞生物是一家以血液制品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的生物制藥企業(yè)，與博雅生物存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。作為高特佳旗下唯一一個(gè)血液制品控制平臺(tái)，按照高特佳避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，丹霞生物被注入博雅生物。

       按照預(yù)期，丹霞生物旗下25個(gè)采血站注入到上市公司，將會(huì)補(bǔ)充博雅薄弱的采血能力，完成一次完美的體外并購(gòu)案例。但就在收購(gòu)后不久，國(guó)家食藥監(jiān)總局公布關(guān)于嚴(yán)厲查處廣東丹霞生物制藥有限公司篡改人血白蛋白穩(wěn)定性數(shù)據(jù)的通告。丹霞生物GMP證書被收回，意味著不能再繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。雖然作為體外基金并購(gòu)在博雅生物的賬面上并沒有發(fā)生影響，但是其股價(jià)有段時(shí)間因此一蹶不振。

       就在今年的7月份，廣東省藥監(jiān)局審評(píng)認(rèn)證中心安排對(duì)丹霞生物的藥品GMP認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查。如果通過現(xiàn)場(chǎng)核查，丹霞生物有望重獲GMP證書、恢復(fù)生產(chǎn)。即使重獲GMP，但是由于對(duì)羅益生物的收購(gòu)還并未完成，同一時(shí)間段內(nèi)無法同時(shí)進(jìn)行丹霞生物的重組。即使羅益生物能于今年底完成注入，丹霞生物啟動(dòng)注入的最早時(shí)間點(diǎn)也是在明年初。

       另外，作為生物醫(yī)藥行業(yè)永遠(yuǎn)繞不開同一個(gè)話題：研發(fā)。博雅生物2018年年報(bào)顯示，研發(fā)投入為4500萬元，相對(duì)2017年的3450萬元增長(zhǎng)了近30%，占營(yíng)收的比例卻從2016年、2017年的5.71%、4.06%下降到了2018年的3.19%。與此同時(shí)，研發(fā)支出資本化的比例從2016年的21.47%增長(zhǎng)到了2018年的42.40%。

       從單一的血液制品，到進(jìn)軍化藥、中藥，再到布局商業(yè)、攻城**，博雅生物在困境來臨之前的擴(kuò)張，絕對(duì)算得上是同行的突圍樣本。博雅的下一站，又將會(huì)把疆域擴(kuò)到哪里？