年初受新冠肺炎疫情影響下，樂普醫(yī)療植入器械和醫(yī)療服務業(yè)績同比大幅下降，不過第二、第三季度器械板塊收入有所恢復。剛剛發(fā)布的三季報顯示，前三季度樂普醫(yī)療實現(xiàn)收入63.87億元，同比增加8.63%，實現(xiàn)凈利潤19.73億元，同比增加22.38%。
近兩年來，樂普醫(yī)療股價一直在原地徘徊。2018年3月突破30元（前復權）以來，股價停滯超過2年半。期間股價經(jīng)歷數(shù)次大起大落，2018年5月創(chuàng)下41元/股新高后的7個月，股價腰斬；在7月19日創(chuàng)下46.96元/股新高后，截至目前回撤超過30%。
兩輪股價下跌，分別與國家醫(yī)保局在2018年底和2020年底推行的藥品和高值耗材集中采購政策相關。在國家藥品集采中，樂普醫(yī)療有氯吡格雷和阿托伐他兩款重要產(chǎn)品中標，由于中標價格較低，已經(jīng)對藥品收入產(chǎn)生拖累。另外高值耗材集采已箭在弦上，預計將重新洗牌冠脈支架市場，樂普醫(yī)療也身涉其中。
除了來自外部環(huán)境和政策的壓力，樂普醫(yī)療自身同樣面臨造血能力差，資金依賴癥等頑疾，這是樂普醫(yī)療股價大起大落卻原地踏步的根源。
樂普醫(yī)療幾乎所有產(chǎn)品均圍繞心血管疾病市場。公司收入主要來源于藥品與醫(yī)療器械兩大板塊，合計收入占比超過90%。
在醫(yī)療器械板塊，冠脈支架是最重要的品種。公司財報顯示，2019年樂普醫(yī)療來自支架系統(tǒng)的收入達17.91億元，占該板塊收入約一半。由于冠脈支架在國內(nèi)應用較為成熟，國產(chǎn)化率相對較高，因此被確定為今年國家醫(yī)用耗材集采的首個品種。《冠脈支架集中帶量采購文件》顯示，樂普醫(yī)療的鈷基支架意向采購量達12.06萬個，占意向采購總量比達11.22%。
冠脈支架是經(jīng)皮冠狀動脈介入手術（PCI）的核心器械，自上個世紀90年代以來，已經(jīng)過多次技術迭代。目前國內(nèi)應用較多的包括不銹鋼支架、鈷基支架及生物可降解支架。此次耗材集采選擇了臨床應用較多的鈷基支架，較低端的不銹鋼支架與較高端的可降解支架不在其中。
樂普醫(yī)療支架產(chǎn)品線覆蓋高中低端市場。券商研報顯示，樂普醫(yī)療有3款不銹鋼支架，上市時間分別為2005年、2011年和2012年；1款鈷基支架，上市時間2013年1月；最新的可降解支架，上市時間2019年2月。
此次國家耗材集采的意向采購總量達107.47萬個，由聯(lián)盟地區(qū)各醫(yī)療機構報送采購總需求的80%累加得出。這意味著樂普醫(yī)療僅有1款鈷基支架參與80%支架市場的競爭，不銹鋼支架與定價最高的可降解支架被排除在外，將與未中標企業(yè)及其他不銹鋼支架品種競爭剩余的20%市場，慘烈程度不言而喻。
目前結(jié)果尚未公布，具體的影響難以測算。但西南證券指出，當帶量采購降價60%，且物流費用和跟臺費用下降50%時，企業(yè)單位產(chǎn)品出廠價和凈利潤分別下降3%和6%；當帶量采購降價70%，且物流和跟臺費下降50%，企業(yè)單位產(chǎn)品出廠價和凈利潤分別下降34%和65%。因此，最終集采中標價格必定將直接影響樂普醫(yī)療器械板塊凈利潤。
樂普醫(yī)療早已嘗過集采的“威力”。2019年，樂普醫(yī)療氯吡格雷和阿托伐他汀鈣兩款產(chǎn)品中標藥品集采，2018年兩款產(chǎn)品收入分別達11.79億元和8.85億元，占總收入比重達18.56%和13.92%。集采的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，上半年樂普醫(yī)療制劑業(yè)務收入15.46億元，同比減少5.06%。
據(jù)了解，2019年藥品集采采購周期原則上為2年，這意味著到2021年底很可能有再一輪集采。“一切才剛剛開始”。
10月15日，樂普醫(yī)療發(fā)布公告計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資16.38億元，其中“冠脈、外周領域介入無植入重要創(chuàng)新器械研發(fā)項目”擬募資11.5億元，其他項目包括新一代生物可吸收冠脈支架、生物可吸收外周支架、新一代冠脈藥物球囊等7個子項目，補充流動資金和償還債務4.88億元。
這是樂普醫(yī)療今年即將募集到的第二筆可轉(zhuǎn)債資金。今年1月，樂普醫(yī)療發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.4億元，主要用于收購浙江新東港藥業(yè)股份有限公司45%股權。除了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的途徑，今年6月，樂普醫(yī)療計劃通過定增引入戰(zhàn)略投資者，計劃募資總額達31.80億元。
短短1年內(nèi)，樂普醫(yī)療連續(xù)數(shù)次直接融資，計劃募資總額達55.58億元；2019年報顯示，樂普醫(yī)療股東權益80.05億元。無論是可轉(zhuǎn)債，還是定向增發(fā)，樂普醫(yī)療都把補充流動資金和償還債務作為重要理由。
樂普醫(yī)療有多缺錢？
2017年～2019年，樂普醫(yī)療流動比率與速動比率均呈現(xiàn)較快下降趨勢。以2019年底時最為嚴峻，此時樂普醫(yī)療有流動資產(chǎn)56.34億元，其中應收賬款21.67億元，存貨10.05億元，可變現(xiàn)質(zhì)量并不高；另外同期51.11億元流動負債，實際上已經(jīng)令樂普醫(yī)療捉襟見肘。
樂普醫(yī)療緊張的財務狀況，與其2013年以來并購帶來的“副作用”不可分割。樂普醫(yī)療旗下包括阿托伐他汀、心臟瓣膜、起搏器等產(chǎn)品均來自于并購，其中阿托伐他汀業(yè)務涉及2018年以10.5億元增持新東港45%股權。
并購勢必需要大量資金支持。Wind數(shù)據(jù)顯示，樂普醫(yī)療負債總額由2015年23.91億元增至2020年三季度81.30億元。對于樂普醫(yī)療而言，唯有通過頻繁的直接融資，才能解決高負債的難題。
2016年、2017年，樂普醫(yī)療連續(xù)兩次定向增發(fā)分別募資12.80億元和7.19億元。如此頻繁的直接融資，實際上在不斷攤薄每股股東權益，2015年以來公司收入與凈利潤增長都超過1倍，但對于持有少數(shù)股份的個人投資者而言，其回報并不對等。
此外，并購另一項副作用是高額的商譽。樂普醫(yī)療商譽金額由2015年17.99億元一路增長至2020年三季度27.96億元。截至9月30日，樂普醫(yī)療商譽占總資產(chǎn)的比重達14.86%。
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