截止2021年2月1日，222家醫(yī)藥上市企業(yè)公布年終業(yè)績預(yù)告，行業(yè)平均凈利潤2.81億元（預(yù)告數(shù)值區(qū)間取中位數(shù)計(jì)算），平均增幅60.75%。其中，海正藥業(yè)以年凈利潤4.1億元，同比增幅340.5%的優(yōu)秀數(shù)據(jù)，大大領(lǐng) 先于行業(yè)平均水平，位列目前整體行業(yè)的第17名，要知道這可是包含了疫情期間營收大漲的口罩、檢測(cè)試劑等器械行業(yè)，如果排除干擾因素，海正藥業(yè)去年業(yè)績妥妥進(jìn)前5。

       不過，據(jù)海正藥業(yè)2020年業(yè)績預(yù)告稱，其扣除非經(jīng)常性損益事項(xiàng)后，預(yù)計(jì)盈利僅4000萬元到7000萬元。

       公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)預(yù)增的主要原因是公司制劑銷售增長帶來的毛利貢獻(xiàn)增加，整體營運(yùn)效率提升帶來的銷售、管理等營運(yùn)費(fèi)用同比下降，以及有息負(fù)債規(guī)模下降、融資相關(guān)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。

       不過，更為關(guān)鍵的是，海正藥業(yè)在2019年提出改革政策以來，業(yè)績終于有所起色，并且去年迎來“高瓴資本”成為第二大股東，能否幫助海正藥業(yè)真正意義上擺脫困境，實(shí)現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”。

       一、昔日“輝煌”，如今“困境”

       每當(dāng)提起海正藥業(yè)，總會(huì)讓人想起公司“當(dāng)年勇”。

       浙江海正藥業(yè)始創(chuàng)于1956年，2000年7月登陸A股掛牌上市，2012年與全球制藥巨頭輝瑞公司在品牌仿制藥領(lǐng)域合資成立海正輝瑞（海正藥業(yè)占股51%，輝瑞占股49%；后更名瀚暉制藥），2014年總營收就已突破百億大關(guān)，比如今的“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥早了足足兩年（2016年總營收110.94億元）。

       可是，自2015年海正藥業(yè)最高市值達(dá)到262億之后，至今再也沒有突破200億大關(guān)。同期，恒瑞醫(yī)藥卻從2015年的1000多億漲到至今5400多億，成為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)“龍頭一哥”。

       地位如此反差的原因很多，但在旁觀者看來根本原因則特別簡單：看不清市場(chǎng)趨勢(shì)，魄力不夠。

       2017年，輝瑞基于其全球業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局調(diào)整的角度考慮（逐步剝離仿制藥業(yè)務(wù)，更多聚焦在創(chuàng)新藥領(lǐng)域），將海正輝瑞49%的股權(quán)，以2.8639億美元（折合人民幣19.02億元）的價(jià)格，出售給高瓴資本控制的Sapphire公司。

       2018年4月，海正輝瑞正式更名為瀚暉制藥，海正藥業(yè)持股51%，Sapphire全資子公司HPPCHoldingSARL（簡稱HPPC）持股49%。此次輝瑞退出，雖說讓公司收入大打折扣。但背后真正可惜的在于，眼看宇宙第一的輝瑞都在放棄仿制藥企，卻仍舊后知后覺。

       另一方面，明知子公司麻煩纏身，拖累核心產(chǎn)業(yè)，卻無魄力“壯士斷腕”。

       一者，投資1.51億元的控股子公司云南生物制藥有限公司（簡稱“云生公司”）自2016年以來，受內(nèi)部因素、外部因素影響，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑、產(chǎn)品規(guī)劃和項(xiàng)目建設(shè)停滯，現(xiàn)已資不抵債，于去年申請(qǐng)破產(chǎn)重組。

       截至2020年6月30日，海正藥業(yè)及下屬子公司對(duì)云生公司應(yīng)收款項(xiàng)1.21億元，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1868萬元；公司對(duì)云生公司的長期股權(quán)投資為1.5億元，已計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備1.5億元；公司合并層面對(duì)云生公司確認(rèn)商譽(yù)9260萬元，已計(jì)提減值準(zhǔn)備9260萬元。

       諸多利空因素頻發(fā)，導(dǎo)致海正藥業(yè)近年來業(yè)績表現(xiàn)不佳。

       最后導(dǎo)致2015-2019年海正藥業(yè)扣非凈利潤分別虧損1.39億、2.83億、1.41億、6.12億、25.21億，金額一年比一年大。

       去年新冠疫情的爆發(fā)，也使得公司業(yè)績受到一定的影響。截至2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.5億元，同比下降1.9%；歸母凈利潤3.43億元，同比下降72.71%。

       二、高瓴加持，將迎變局

       為了填補(bǔ)巨虧，公司管理層進(jìn)行了大刀闊斧的改革。2019年提出“聚焦、瘦身、優(yōu)化”三大原則，并通過變賣房產(chǎn)、股權(quán)等各類資產(chǎn)回籠資金。

       在去年新冠疫情的影響下，公司實(shí)施的內(nèi)部管控也因此取得了明顯的效果。2020年上半年銷售費(fèi)用同比下滑20%至11.5億元，其中市場(chǎng)推廣業(yè)務(wù)費(fèi)、銷售部門經(jīng)費(fèi)分別同比下降25%、44%。上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.2億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤2.41億元，同比增長357.31%。

       新冠疫情的爆發(fā)，更是讓其抗感染藥產(chǎn)品銷售大增，上半年同比增長53.42%，營收占比增長了7個(gè)百分點(diǎn)。其中，擁有抗腫瘤制劑、口服固體制劑和高端培南類制劑生產(chǎn)線的瀚暉制藥，通過專業(yè)化銷售行為及多種學(xué)術(shù)推廣手段，在各疾病治療領(lǐng)域中樹立的專業(yè)產(chǎn)品形象及市場(chǎng)定位有著關(guān)鍵性作用。

       但從目前海正藥業(yè)的狀態(tài)來看，其三大原則似乎也僅僅做到了瘦身階段？至于聚焦與優(yōu)化，目前暫沒有明確的內(nèi)容顯示。

       實(shí)際上，孫公司瀚暉制藥一直是海正藥業(yè)的主要收入來源之一。

       據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年、2019年、2020年1-6月，瀚暉制藥實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5.29億、5.41億、3.89億，經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為4.7億、4.89億、2.55億元，實(shí)為非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。同期，海正藥業(yè)100%控股的子公司海正藥業(yè)（杭州）實(shí)現(xiàn)營收28億元，凈利潤反而虧損2301.66萬元。基于此，高瓴資本通過賣出瀚暉制藥間接入股海正藥業(yè)的消息，也引發(fā)了市場(chǎng)熱議?；蛟S其主要目前也主要是想從源頭上拯救這個(gè)尚且優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，打好手中的這張牌。

       2020年7月20日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，將通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金向HPPC購買瀚暉制藥49%股權(quán)，并募集配套資金。本次交易后，瀚暉制藥將由母公司海正藥業(yè)100%持股。

       因此，經(jīng)過多次調(diào)整的資產(chǎn)重組方案已經(jīng)在去年12月25日獲得管理層有條件通過。這就意味著，高瓴資本不僅在瀚暉制藥上賺得盆滿缽滿，還將持有海正藥業(yè)21.53%股權(quán)，成為第二大股東。

       目前情況看來，只有寄希望于“醫(yī)藥投資圣手”高瓴資本的賦能，能讓曾經(jīng)放棄部分藥品的研發(fā)，變賣房產(chǎn)、控股公司等填補(bǔ)巨虧“求生”的海正藥業(yè)產(chǎn)生重大變局。

       三、能否實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)？

       總結(jié)來看，有著高瓴加持的海正藥業(yè)，困境反轉(zhuǎn)的確定性還是比較大的。

       一方面，對(duì)比同行業(yè)其他仿制藥企業(yè)，海正藥業(yè)本身有著極具看點(diǎn)的原料藥業(yè)務(wù)，能生產(chǎn)出低成本的高端仿制藥。畢竟，從原料藥成功轉(zhuǎn)型制劑，也讓公司在應(yīng)對(duì)集采上有較大的優(yōu)勢(shì)。例如，公司四款藥品在參加第三批國家?guī)Я坎少徶腥恐袠?biāo)，其中來曲唑、阿那曲唑，都是銷售額高達(dá)10億級(jí)別的“重磅炸 彈”（2019年億元銷售額分別為15.2億、9.77億）。

       另一方面，瀚暉制藥并表后，也會(huì)讓公司的財(cái)務(wù)狀況更加健康，有利于提升公司投資價(jià)值。

       但與此同時(shí)，畢竟海正藥業(yè)當(dāng)前的負(fù)債壓力仍然較大，后續(xù)業(yè)績能否繼續(xù)保持靚麗增長、高瓴的入局能否帶領(lǐng)公司重現(xiàn)昔日輝煌，一切交由時(shí)間來檢驗(yàn)。