10月26日，匯宇制藥正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格為38.87元/股，發(fā)行6360萬(wàn)股，發(fā)行市盈率50.70倍，發(fā)行市值165億，實(shí)際募資24.72億元。

       與近兩年接連上市的未盈利生物科技公司不同的是，匯宇制藥已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的盈利，因此此次選擇了上市“標(biāo)準(zhǔn)2”，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。”

       上市首日，匯宇制藥收于39.61元，僅微漲1.9%；盤(pán)中一度跌至38.89元，距發(fā)行價(jià)僅0.02元，險(xiǎn)些破發(fā)。這與此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的首日大幅上漲數(shù)倍的期望大相徑庭。

       更加讓人大跌眼鏡的是，上市次日，也就是今日收盤(pán)時(shí)，匯宇制藥大跌13.03%，收于34.45元，較發(fā)行市值蒸發(fā)18.4億元，令整個(gè)市場(chǎng)大感意外。

       這是怎么回事？是受近日破發(fā)魔咒的錯(cuò)殺，還是其本身就存在不可忽視的問(wèn)題？

       受益集采，卻危機(jī)重重

       藥品集中采購(gòu)制度的實(shí)施，對(duì)大部分制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，是懸在頭頂?shù)囊话牙?。只要稍有不慎，比如集采丟標(biāo)，或者中標(biāo)后斷供，都將造成毀滅性的打擊，市場(chǎng)上有太多血淋淋的例子。

       但是對(duì)匯宇制藥來(lái)說(shuō)，集采卻是一輛通往業(yè)績(jī)爆發(fā)之路的順風(fēng)車(chē)。

       2018年11月國(guó)家組織開(kāi)展“4+7”藥品集中帶量采購(gòu)，匯宇制藥培美曲塞二鈉作為唯一個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品以降價(jià)65%擊敗原研廠家禮來(lái)，獨(dú)家中標(biāo)；隨后又在聯(lián)盟地區(qū)集采中標(biāo)。至此，匯宇制藥業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)。

       招股書(shū)顯示，2018年，匯宇制藥的總營(yíng)收還只有5089.75萬(wàn)元；而進(jìn)入2019年后，其業(yè)績(jī)突然大幅爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.55億元，增幅高達(dá)22.6倍；至2020年再度同比增長(zhǎng)1.89倍，營(yíng)收達(dá)到了12.36億元。短短三年間就從一家九流藥企躍升至中等規(guī)模。

       其中，培美曲塞二鈉這一單品則為匯宇制藥業(yè)績(jī)爆發(fā)核心引擎，2019年至2020年?duì)I收占比超均超90%。2020年銷(xiāo)售額達(dá)12.36億元，占總營(yíng)收的91.02%。

       另，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“4+7”集采以前，豪森、齊魯及原研藥廠家禮來(lái)為國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家，市場(chǎng)占有率超80%。集采之后，匯宇制藥的培美曲塞二鈉在2019年的市占率一躍達(dá)到16.28%。但是這樣躺贏的日子可能好景不長(zhǎng)，今年年末培美曲塞二鈉“4+7”帶量采購(gòu)及聯(lián)盟地區(qū)帶量采購(gòu)標(biāo)期到期。集采續(xù)期將重新洗牌。

       截至目前，除原研廠商禮來(lái)和匯宇制藥之外，國(guó)內(nèi)還有7家藥企的培美曲塞二鈉已經(jīng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，且已全部納入醫(yī)保。這表明在集采到期后，匯宇制藥的競(jìng)爭(zhēng)將急劇增大。

國(guó)內(nèi)注射用培美曲塞二鈉過(guò)評(píng)及納入醫(yī)保情況

來(lái)源：招股書(shū)

       不僅如此，在今年1月湖北省對(duì)首批聯(lián)盟地區(qū)集采中的注射用培美曲塞二鈉等8個(gè)品種到期競(jìng)價(jià)中，齊魯制藥以198元/支中標(biāo)，較匯宇制藥聯(lián)盟地區(qū)集采的中標(biāo)價(jià)798元/支低75.19%。這也意味著在未來(lái)的集采競(jìng)爭(zhēng)中，匯宇制藥存在極大的丟標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。

       在匯宇制藥已上市產(chǎn)品中，除了核心產(chǎn)品培美曲塞二鈉，還有多西他賽、唑來(lái)膦酸、鹽酸伊立替康、鹽酸多柔比星、注射用阿扎胞苷。

       2020年的營(yíng)收中，匯宇制藥的多西他賽收入9147.38萬(wàn)元，占總營(yíng)收的6.74%；注射用阿扎胞苷收入1793.53，占1.32%；其余品種收入占比均小于1%。

匯宇制藥已上市產(chǎn)品營(yíng)收情況

來(lái)源：招股書(shū)

       不過(guò)值得注意的是，匯宇制藥的注射用阿扎胞苷中標(biāo)2020年8月國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)；多西他賽、紫杉醇、奧沙利鉑、注射用鹽酸苯達(dá)莫司汀均進(jìn)入第五批國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)，有望在集采開(kāi)始執(zhí)行之后實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，值得期待。

       牛人掌舵

       聚焦創(chuàng)新，布局國(guó)際

       匯宇制藥成立于2010年10月，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元。成立初期由浙江茂源神華藥業(yè)代黃炳全持有45.00%股份，董事長(zhǎng)丁兆持有43%；2020年變更設(shè)立為股份有限公司；截至IPO時(shí)丁兆直接持有31.69%，黃炳全之子黃乾益持有16.94%等。

       然而就在臨近上市之際，作為匯宇制藥的第二大股東，93年出生的黃乾益卻因?qū)め呑淌伦镉?021年5月21日被判處有期徒刑一年二個(gè)月，成為資本市場(chǎng)轟動(dòng)一時(shí)的新聞。

匯宇制藥IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)情況

來(lái)源：招股書(shū)

       匯宇制藥的實(shí)控人、創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)丁兆博士是個(gè)不折不扣的“學(xué)霸”。

       公開(kāi)資料顯示，丁兆生于1985年，16歲便前往英國(guó)留學(xué)，本科就讀于倫敦帝國(guó)理工大學(xué)生物化學(xué)專(zhuān)業(yè)，取得生物化學(xué)一等榮譽(yù)學(xué)士學(xué)位；博士就讀于劍橋大學(xué)藥理系，25歲取得藥理學(xué)博士學(xué)位。

       2010年，25歲的丁兆選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)，根據(jù)招股書(shū)，作為創(chuàng)始人、實(shí)控人的丁兆通過(guò)直接及間接的方式持有匯宇制藥36.8%的股份，按上市市值換算，其個(gè)人身家約為51億元。

       在丁兆博士的帶領(lǐng)下，匯宇制藥先是依照“以仿養(yǎng)創(chuàng)”戰(zhàn)略發(fā)展，成功登陸科創(chuàng)板后，將逐步實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新研發(fā)的聚焦。

       在創(chuàng)新藥方面，匯宇制藥試圖抓住腫瘤科研發(fā)展的機(jī)遇，朝向小分子化學(xué)創(chuàng)新藥、大分子生物藥發(fā)展，開(kāi)發(fā)有望成為“first-in-class”或較早獲批的“me-better”、臨床價(jià)值高的創(chuàng)新藥物。

       其中，大分子主要聚焦多特異性抗體、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、mRNA腫瘤**等前沿技術(shù)路線；小分子聚焦和自有大分子藥物聯(lián)合用藥潛力的靶點(diǎn)，并積極探索PROTAC等前沿技術(shù)平臺(tái)，形成特有的產(chǎn)品組合和聯(lián)合用藥方案。

       截至目前，匯宇制藥在研項(xiàng)目總共87個(gè)，其中原料藥、輔料項(xiàng)目32個(gè)，仿制藥制劑項(xiàng)目42個(gè)，在研項(xiàng)目中包含抗腫瘤相關(guān)藥品33個(gè)。上述研發(fā)項(xiàng)目中包含1類(lèi)新藥項(xiàng)目10個(gè)，改良型新藥項(xiàng)目1個(gè)。

       匯宇制藥擁有393個(gè)研發(fā)人員，占公司員工的9.34%；其中博士和碩士共計(jì)122人，大學(xué)及大學(xué)以上人員占總?cè)藬?shù)的62.16%。

       研發(fā)投入也逐年增加，2020年，匯宇制藥研發(fā)支出8877.39萬(wàn)元；然而值得注意的是研發(fā)占比卻斷崖式下降，2018年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入72.07%，但隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，研發(fā)占比2020年僅占6.51%。學(xué)術(shù)推廣費(fèi)卻不斷增加，2018年至2020年占各期銷(xiāo)售費(fèi)用的比例約58.25%、89.7%、90.39%，三年合計(jì)花掉近十億元，

圖片來(lái)源：招股書(shū)

       此外，從其研發(fā)管線來(lái)看，目前進(jìn)展較快的項(xiàng)目全部是仿制藥，10個(gè)1類(lèi)創(chuàng)新藥均處于實(shí)驗(yàn)室研究階段，離成功還有很長(zhǎng)一段距離。這不免令人擔(dān)憂，若帶量采購(gòu)失守后，其公司盈利何以為繼？

       不過(guò)，與大多數(shù)還在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)摸爬滾打的藥企不同，匯宇制藥很早就制定好了國(guó)際化發(fā)展策略。在國(guó)際市場(chǎng)，匯宇制藥自主獲批和授權(quán)獲批的產(chǎn)品批件總數(shù)超過(guò)100個(gè)。

       匯宇制藥目前擁有三家境外子公司，分別為注冊(cè)于英國(guó)的英國(guó)海玥、Uniolidarity以及注冊(cè)于愛(ài)爾蘭的愛(ài)爾蘭海玥。

       其工廠在2014年便首次通過(guò)英國(guó)GMP認(rèn)證，2015年7月子公司英國(guó)海玥取得歐盟藥品放行資質(zhì)認(rèn)證，同年抗腫瘤注射劑鹽酸伊立替康注射液在歐盟實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售；注射用阿扎胞苷在德國(guó)、愛(ài)爾蘭、芬蘭、瑞典、挪威等十余個(gè)歐盟國(guó)家獲得注冊(cè)批件。

       2018-2020年，匯宇制藥產(chǎn)品在境外實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額分別為1305.94萬(wàn)元、677.11萬(wàn)元、2758.32萬(wàn)元。

2018-2020年匯宇制藥境外收入明細(xì)

來(lái)源：招股書(shū)

       提前布局的國(guó)際化進(jìn)程也讓匯宇制藥擁有進(jìn)軍國(guó)際的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)或許將成為其爆發(fā)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

       結(jié)語(yǔ)

       綜合來(lái)看，在匯宇制藥的發(fā)展史上，由于成立之初國(guó)內(nèi)抗腫瘤領(lǐng)域還未出現(xiàn)如今的創(chuàng)新浪潮，其選擇“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的發(fā)展策略不失為一個(gè)聰明的舉措；其后，受到幸運(yùn)女神的垂青，搭上了集采的東風(fēng)而一路走強(qiáng)；如今上市，又調(diào)轉(zhuǎn)船頭朝著創(chuàng)新的方向發(fā)展，一路走來(lái)都算踩對(duì)了節(jié)奏和方向。

       今日的破發(fā)大跌，可能是市場(chǎng)還對(duì)其單品獨(dú)大，以及后續(xù)集采存續(xù)存在擔(dān)憂。相信未來(lái)隨著創(chuàng)新管線的逐步推進(jìn)，匯宇制藥的價(jià)值將被再度發(fā)掘。后續(xù)發(fā)展如何，拭目以待。

       參考資料：匯宇制藥招股書(shū)、官網(wǎng)

       責(zé)任編輯：三七