在中國(guó)藥企的發(fā)展布局中，經(jīng)?？梢钥吹?ldquo;醫(yī)藥+醫(yī)械”的共振組合，雖然已跨了細(xì)分行業(yè)，但畢竟仍在醫(yī)療大行業(yè)中。而今出現(xiàn)了一家企業(yè)----宏源藥業(yè)，橫跨原料藥+新能源兩個(gè)熱門賽道，儼然向著化工巨頭的發(fā)展路徑?jīng)_擊。

       “雙輪驅(qū)動(dòng)”模式能否讓宏源藥業(yè)得到市場(chǎng)的認(rèn)可和檢驗(yàn)，其目前已完成創(chuàng)業(yè)板申購(gòu)，我們馬上就能知曉。

來(lái)源：官網(wǎng)

       宏源藥業(yè)是一家集有機(jī)化學(xué)原料、醫(yī)藥中間體、原料藥及醫(yī)藥制劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括乙二醇反應(yīng)鏈條上的相關(guān)有機(jī)化學(xué)原料、醫(yī)藥中間體、原料藥、醫(yī)藥制劑和氰乙酸甲酯、鹽酸胍反應(yīng)鏈條上的相關(guān)醫(yī)藥中間體等產(chǎn)品。

       2019-2022年上半年，宏源藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.02億元、13.03億元、15.78億元和9億元；同期歸母扣非凈利潤(rùn)分別為3.14億元、2.57億元、4.94億元和3.03億元，利潤(rùn)增幅較大，盈利能力可觀。

       2019-2022年上半年宏源藥業(yè)營(yíng)收情況

來(lái)源：招股書

       從主營(yíng)業(yè)務(wù)分類來(lái)看，宏源藥業(yè)主要包括原料藥及醫(yī)藥中間體、新能源和有機(jī)化學(xué)原料領(lǐng)域三個(gè)大類。

       在2021年完整財(cái)務(wù)年的營(yíng)收組成中，宏源藥業(yè)原料藥及醫(yī)藥中間體收入7.93億元，占總營(yíng)收的50.54%；新能源收入2.11億元，占23.54%；有機(jī)化學(xué)原料收入1.49億元，占16.6%。

       從占比情況來(lái)看，宏源藥業(yè)的原料藥及醫(yī)藥中間體收入占比逐漸減少，新能源作為其未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，收入占比逐年提高。

       2019-2022年上半年宏源藥業(yè)營(yíng)收組成

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       不過(guò)盡管新能源前景廣闊，但作為全球多種原料藥全球龍頭，原料藥及醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)仍是宏源藥業(yè)不愿放棄的主營(yíng)業(yè)務(wù)。本文僅針對(duì)其醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行討論。

       經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，宏源藥業(yè)建立了較完善的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了硝基咪唑類抗菌藥物及抗皰疹病毒 藥物從起始物料、關(guān)鍵中間體到原料藥的完整產(chǎn)品路線覆蓋，成為全球硝基咪唑類抗菌原料藥及中間體、抗皰疹病毒原料藥及中間體及青霉素類抗菌藥物中間體的主要供應(yīng)商之一。

       主要產(chǎn)品由兩個(gè)反應(yīng)鏈條組成

       一是以乙二醇為主要原料生產(chǎn)乙二醛等有機(jī)化學(xué)原料，并以乙二醛為主要原料生產(chǎn)乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑反應(yīng)鏈條上的相關(guān)醫(yī)藥中間體、原料藥、醫(yī)藥制劑的反應(yīng)鏈條。

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       二是以氰乙酸甲酯、鹽酸胍等為主要原料生產(chǎn)鳥嘌呤及反應(yīng)鏈條上的相關(guān)醫(yī)藥中間體、原料藥的反應(yīng)鏈條。

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       基于這兩個(gè)反應(yīng)鏈條所處于的細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局中，宏源藥業(yè)的多個(gè)原料藥品種市占率領(lǐng)先，有些品種市占率甚至為全球最高，是名副其實(shí)的行業(yè)龍頭。

       其中，以2021年市占率計(jì)算，宏源藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的甲硝唑原料藥生產(chǎn)企業(yè)，市占率達(dá)到62.52%；是全球范圍內(nèi)最大的2-甲基-5-硝基咪唑、乙二醛、鳥嘌呤和乙醛酸生產(chǎn)企業(yè)，市占率分別達(dá)到了60.19%、40.06%、39.20%和33%。

       除了原料藥及中間體，宏源藥業(yè)還有少量的醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)，2021年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入8548.83萬(wàn)元，占總營(yíng)收的5.45%。主要產(chǎn)品包括一些中成藥，如蒲地藍(lán)消炎片、金銀花露等；化藥制劑主要為甲硝唑片，全部用于出口，因此其這部分業(yè)務(wù)未受集采和一致性評(píng)價(jià)影響。

       在研發(fā)投入上，2019-2022年上半年，宏源藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為5387.33萬(wàn)元、4453.56萬(wàn)元、4871.23萬(wàn)元和2592.50萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為3.36%、3.42%、3.09%和2.88%。這其中還包含了較大比例的新能源研發(fā)投入，因此可見宏源藥業(yè)對(duì)醫(yī)藥相關(guān)的研發(fā)投入并不高。

       此番上市，宏源藥業(yè)擬募集6.51億元，主要用于研發(fā)中心及多功能試驗(yàn)車間項(xiàng)目、抗病毒原料藥及中間體項(xiàng)目、年產(chǎn)25億片（粒）高端制劑車間項(xiàng)目。

       自帶量采購(gòu)大面積實(shí)施以來(lái)，中國(guó)制藥領(lǐng)域發(fā)生了翻天覆地的變化，一大批仿制藥企正在遭遇淘汰，一系列的政策也在倒逼這些企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。但不是所有的藥企都有能力參與創(chuàng)新藥的研發(fā)，因此，轉(zhuǎn)型原料藥就成了另一個(gè)可行的選擇路徑。

       那么，越來(lái)越多仿制藥企轉(zhuǎn)型后的原料藥領(lǐng)域，是否還具有廣闊的前景，宏源藥業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)又能否繼續(xù)保持？

       前   景   如   何

       原料藥及中間體行業(yè)處在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的中游，全球醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了全球原料藥行業(yè)規(guī)模逐年上升。由于大量專利藥到期后仿制藥的集中出現(xiàn)，推動(dòng)了全球原料藥市場(chǎng)呈現(xiàn)出較全球醫(yī)藥市場(chǎng)更快的增長(zhǎng)。

       不過(guò)在中國(guó)，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，原料藥企業(yè)在制藥產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)極低。直到2017年藥品上市許可持有人制度(MAH制度)在全國(guó)推行，原料藥企關(guān)聯(lián)評(píng)審制度和藥品集采制度落地，以及環(huán)保趨嚴(yán)等政策的影響，國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)的在供應(yīng)鏈的地位才逐漸發(fā)生變化。

       至2020年，我國(guó)化學(xué)原料藥實(shí)現(xiàn)收入3945億元，占全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)整體收入的14.2%。其中，出口為原料藥生產(chǎn)的主要增長(zhǎng)極，除2015年、2016年外，多年來(lái)我國(guó)化學(xué)原料藥出口規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，由2010年的159.8億美元增至2020年的357億美元；2022年1-6月，我國(guó)原料藥出口額277.70億美元，同比增長(zhǎng)42.52%。

       可以說(shuō)，中國(guó)的原料藥正在改變世界藥品生產(chǎn)格局。

       回到宏源藥業(yè)的主攻方向，其處于龍頭地位的多種原料藥發(fā)展前景如何？

       全球甲硝唑原料藥的市場(chǎng)需求量總體呈上升趨勢(shì)，由2017年的8291.26噸增至2019年的8349.49噸；2020年，受新冠疫情影響，全球甲硝唑原料藥的市場(chǎng)需求量出現(xiàn)下滑；2021年，隨著新冠疫情的影響逐漸減小，全球甲硝唑原料藥的市場(chǎng)需求量恢復(fù)增長(zhǎng)。

       2017-2021年全球甲硝唑原料藥市場(chǎng)需求量

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       2-甲基咪唑廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥領(lǐng)域、獸藥領(lǐng)域和精細(xì)化工領(lǐng)域，其中用于醫(yī)藥領(lǐng)域的占比在50%以上。醫(yī)藥工業(yè)中主要用于合成治療滴蟲病、胃病的藥物和消炎藥等，同時(shí)也用于生產(chǎn)抗真菌藥和抗霉劑等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)2-甲基咪唑的市場(chǎng)需求量約為1000噸，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快。

       2-甲基-5-硝基咪唑是生產(chǎn)甲硝唑、奧硝唑、替硝唑等硝基咪唑類藥物和獸藥地美硝唑的重要中間體，在醫(yī)藥領(lǐng)域和獸藥領(lǐng)域上有獨(dú)特的應(yīng)用。隨著下游硝基咪唑類藥物制劑和獸藥領(lǐng)域需求的不斷增長(zhǎng)，2-甲基-5-硝基咪唑的市場(chǎng)需求也隨之增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球2-甲基-5-硝基咪唑的產(chǎn)量約為1萬(wàn)噸。

       鹽酸胍在醫(yī)藥工業(yè)中是制造磺胺嘧啶、磺胺甲基嘧啶、磺胺二甲基嘧啶等藥物及葉酸的重要原料，還是新冠病毒檢測(cè)的核心原料。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球鹽酸胍產(chǎn)值約為2.8億元，預(yù)計(jì)至2026年，全球鹽酸胍產(chǎn)值將增長(zhǎng)至3.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.8%。

       鳥嘌呤在醫(yī)藥領(lǐng)域可用作洛韋抗病毒 藥物的中間體，還可以用于化妝品、涂料等領(lǐng)域。2017年至2019年，全球鳥嘌呤消耗量從約1175噸上升至約1805噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為24%，增長(zhǎng)速度較快；不過(guò)近兩年來(lái)，受新冠疫情的持續(xù)影響，下游洛韋系列抗病毒 藥物市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致鳥嘌呤原料需求疲軟。

       總體來(lái)看，宏源藥業(yè)目前生產(chǎn)技術(shù)處于行業(yè)頭部水平，規(guī)模效應(yīng)明顯，所擁有的原料藥市場(chǎng)需求穩(wěn)定，雖然爆發(fā)力稍顯不足，但穩(wěn)定發(fā)展問(wèn)題不大。

       結(jié)      語(yǔ)

       根據(jù)招股情況顯示，宏源藥業(yè)發(fā)行后總市值為200億元。這一估值當(dāng)中包含了對(duì)新能源前景的較大溢價(jià)，剝離這塊估值之后，宏源藥業(yè)的醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)估值恐怕難以樂(lè)觀。不過(guò)對(duì)于原料藥+新能源這樣市場(chǎng)上罕見的新物種，宏源藥業(yè)也有自己的優(yōu)勢(shì)，以醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)為基本盤，穩(wěn)住現(xiàn)金流，以新能源為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)可攻退可守，不失為一個(gè)穩(wěn)妥的策略。后續(xù)發(fā)展如何，藥渡還將持續(xù)關(guān)注。

       參考資料

       •宏源藥業(yè)招股書

       •《醫(yī)藥+新能源雙頻共振，“宏源藥業(yè)”按下發(fā)展加速鍵》，梧桐樹下，2023-3-8