混合所有制改革，會是今后一段時間內(nèi)國內(nèi)企業(yè)改造升級的主旋律。至于怎么改，改成什么樣，能取得多大的成果，不同標的有不同的情況，不能一概而論。國有企業(yè)有資金的優(yōu)勢，制度的優(yōu)勢，民營企業(yè)則更加靈活，更加有沖勁，混改使兩者結合，或許會發(fā)生意想不到的化學反應。

       康恩貝目前已完成混改，如何走出一條不同尋常的新路，還需要很多時間觀察。

來源：官網(wǎng)

       動蕩的財務數(shù)據(jù)

       4月15日，康恩貝發(fā)布最新年報，2022年，其總營收為60億元，同比下降8.64%；凈利潤3.58億元，下降82.25%；歸母扣非凈利潤4.83億元，增長205.39%。

       關于利潤變化的主要原因，康恩貝稱主要來自于三個方面：一是因其在2021年底完成轉讓原控股子公司珍視明公司42%股權，已在2021年確認了該筆投資收益，而在2022年度沒有相關投資收益；二是所持嘉和生物股份2022年末市值下降，確認公允價值變動損失1.98億元；三是經(jīng)減值測試，對上?？傻镁W(wǎng)絡的股權投資計提減值準備4002.99萬元。

       若扣除以上相關因素影響，2022年康恩貝凈利潤5.96億元，同比增長7.16%，歸母扣非凈利潤5.23億元，同比增長26.30%。

       康恩貝2022年營收數(shù)據(jù)

來源：2022年年報

       分品種品類看，2022年，康恩貝處方藥收入20.41億元，同比下降1.97%；非處方藥收入20.4億元，下降1.26%；中藥飲片收入5.36億元，增長22.46；健康消費品收入4.78億元，下降56.81%。

       在大品牌大品種工程策略持續(xù)推進中，康恩貝銷售過億元品種共有15個，較上年剔除珍視明過億品種后增加3個；1億元以上規(guī)模產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入40.9億元，增長11%。

       其中，“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品年銷售收入首次突破10億元，同比增長17.51%；C系列產(chǎn)品為代表的“康恩貝”牌健康食品通過新產(chǎn)品培育、營銷模式創(chuàng)新、業(yè)務渠道拓展等方式，實現(xiàn)銷售收入近5億元，同比增長近30%；處方藥核心產(chǎn)品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片收入同比增長超35%；“金笛”牌復方魚腥草合劑和牛黃上清膠囊銷售重回增長通道，其中牛黃上清膠囊銷售收入過億元，同比增長超30%。

       在多年的品牌培育中，康恩貝擁有多個市占率可觀的獨家產(chǎn)品。

       作為國內(nèi)零售腸道用藥市場排名第 一的龍頭產(chǎn)品，“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品以62%的主導地位占據(jù)腸道中成藥市場，增長趨勢明顯；前列康牌普樂安片前列腺炎等癥，2022年銷售量1725.38萬盒，是國內(nèi)零售市場中成藥前列腺用藥知名品牌；麝香通心滴丸主要用于穩(wěn)定性冠心病患者，2022年銷售量1269.12萬盒，保持穩(wěn)定增長。

來源：官網(wǎng)

       研發(fā)方面，康恩貝繼續(xù)加大中藥大健康領域的研發(fā)投入力度，立足于創(chuàng)新與改良型創(chuàng)新、大品牌大品種二次開發(fā)、原料藥制劑一體化、特色仿制藥與健康產(chǎn)品研發(fā)。2022年，其整體研發(fā)投入2.63億元，占制造業(yè)收入的比重達4.55%、同比上年提升1個百分點，研發(fā)投入可比增長32%。

       其中，中藥創(chuàng)新藥黃蜀葵花總黃酮提取物及口腔貼片取得2個生產(chǎn)批件，是目前浙江省唯一獲批上市的創(chuàng)新中藥；1.1類創(chuàng)新藥EVT-401及漢防己甲素片分別取得國內(nèi)及美國FDA臨床批件；二是特色仿制藥領域取得注射用帕瑞昔布鈉、奧美拉唑腸溶膠囊等7個品規(guī)的一致性評價批件、乙酰半胱氨酸顆粒1個仿制藥批件等。

       從年報中，我們也可以看到，康恩貝正在進行大規(guī)模的結構調(diào)整，加快業(yè)務優(yōu)化，包括一些收購與出售資產(chǎn)情況等，都是圍繞浙江省國貿(mào)集團生命健康板塊戰(zhàn)略中的定位，努力消化多重不利因素而進行的。

       之所以如此大動作，皆是從浙江國資入場開始。

       混改后的“大動作”

       2020年7月，浙江國資收購了康恩貝20%的股權，康恩貝正式納入浙江省國貿(mào)集團體系，控股股東由康恩貝集團變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團。2021年7月，康恩貝混改方案正式獲批，該方案也成為了浙江省國資系統(tǒng)第一個深化所有制改革的試點方案；2022年5月，康恩貝混改案例被國務院國資委納入國企改革三年行動經(jīng)驗交流案例。

       對于為什么要對康恩貝實施混改，康恩貝董事長胡季強曾做過相關陳述。

       胡季強認為，自2019年下半年起，受醫(yī)藥政策及系列因素疊加影響，康恩貝的經(jīng)營面臨多重嚴峻挑戰(zhàn)，需要調(diào)整策略實現(xiàn)突圍。為了更有力地應對變局，并更好地解決民營企業(yè)在諸如融資等資源獲取及整合方面的弱項，康恩貝管理層決定擁抱國企國資，形成合力。

       混改后，康恩貝要打造的不是一家普通的國有控股上市公司，而是國有民營混合所有制的新型市場主體，具有浙江特色的公司治理體系和運營模式的全新公司。

       自黨的十八大以來，混合所有制改革加速推進，國企改革的政策體系逐步形成，已先后推出了4批共208家試點。到目前已積累了許多成功的案例，比如杭州的?？低暎瑥难肫罂毓傻母圪Y合資企業(yè)開始的混合所有制企業(yè)，是浙商創(chuàng)新發(fā)展的典范，有著優(yōu)秀的制度和管理；比如桐鄉(xiāng)的中國巨石，是央企混改浙江民企，混改后成為了全球玻纖行業(yè)龍頭，也成為國務院國資委的混改樣板。

       根據(jù)2022年年報，浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團持有康恩貝20.85%股份，胡季強先生直接持股5.2%、通過康恩貝集團間接持股8.51%。

       康恩貝股權結構和組織架構

來源：浙商證券

       自混改完成后，康恩貝正在逐漸剝離低效和無效資產(chǎn)，聚焦中藥大健康主業(yè)，貴州拜特便是混改后加速處置的資產(chǎn)之一。

       貴州拜特是康恩貝于2014年花費19.5億元收購所得，收獲了大單品丹參川芎嗪注射液，至2018年該產(chǎn)品銷售收入達17.6億元。

       然而天有不測風云，2019年丹參川芎嗪注射液被剔除醫(yī)保目錄，銷售量和營收大幅下滑?？刀髫惒坏貌挥嬏岵①徺F州拜特的商譽及無形資產(chǎn)減值準備高達7.51億元，致使2019年康恩貝自上市以來首次出現(xiàn)業(yè)績虧損，虧損金額3.46億元。

       2022年，康恩貝已將貴州拜特資產(chǎn)處置完成，另外還處置了浙江迪耳藥業(yè)25%股權以及蘭信小貸30%的股份等。

       貴州拜特作為低效資產(chǎn)，加速處置可以理解，但是作為康恩貝“現(xiàn)金奶牛”的珍視明也被出售股權，讓眾多投資者大呼看不懂。

       賣掉“現(xiàn)金牛”的考量

       在2022年營收數(shù)據(jù)的影響中，珍視明占據(jù)了最主要的因素。

       2021年12月康恩貝完成了珍視明公司42%股權轉讓，珍視明不再納入其合并報表范圍，2021年度已確認相關的投資收益共計25.91億元；2022年3月，康恩貝再次在浙江產(chǎn)權交易所公開掛牌轉讓所持有的珍視明7.84%股權。

       康恩貝將珍視明納入麾下曾耗費了數(shù)年的時間。

       2009年4月和2012年10月，珍視明分別經(jīng)歷了兩次股權轉讓，最終江西天施康以81.25%的出資比例成為了珍視明第一大股東。2015年5月，珍視明進行了第三次股權轉讓，康恩貝出現(xiàn)其中?？刀髫惤邮樟苏湟暶鞴蓶|徐偉、吳小琳、章惠鈞的股權轉讓后，以18.75%的出資比例成為了珍視明第二大股東。2018年7月，江西天施康將其持有珍視明的81.25%股權轉讓給康恩貝，珍視明自此成為康恩貝的全資子公司。

       珍視明此前可是康恩貝業(yè)務版圖中的“現(xiàn)金奶牛”。

       2021年，珍視明系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入7.24億元，同比增長41.38%，僅次于腸炎寧系列的收入。而且從經(jīng)營業(yè)績趨勢看，珍視明近年保持著不錯的業(yè)績增長態(tài)勢。

       在2021年完成的珍視明42%股權轉讓中，所轉讓股權由五家聯(lián)合體競得，分別為華平投資、華蓋資本、中信金石、浙民投與眾生藥業(yè)。其中華平投資領投，受讓30%，成為第二大股東，其他幾家分別受讓4.75%、4%、2.5%和0.75%股權。

       若第二次7.84%股權轉讓完成，康恩貝所持珍視明股份將降至30.16%，僅比華平投資多出0.16%。

       對這筆資產(chǎn)出售，大部分投資者表示不認可。不過如果從戰(zhàn)略高度上看，對出售珍視明的行為也不是不能理解。

       一是康恩貝或將尋求珍視明的獨立上市。在兩次股權轉讓的公告中，康恩貝均提及“為推動珍視明公司加快發(fā)展和與資本市場對接”。另外，珍視明的董事長胡北為康恩貝董事長胡季強的兒子，在混改之后，無論是作為家族事業(yè)的傳承，還是雞蛋不放在一個籃子里的考量，珍視明被剝離出康恩貝是意料之中的事。

       二是混改后的聚焦需要。在出售珍視明和剝離低效資產(chǎn)的同時，康恩貝在2022年先后收購了浙江奧托康醫(yī)藥100%股權和浙江省中醫(yī)藥大學飲片公司66%股權；啟動不超過人民幣4億元認購英特集團非公開發(fā)行股票項目工作；完成對控股子公司金華康恩貝公司少數(shù)股權收購等，作為國資的戰(zhàn)略需要。

       結     語

       在康恩貝的近年投資中，還有一件事不得不提，那便是對嘉和生物投資的“踩雷”。嘉和生物是較早通過港交所18A政策登陸資本市場的Biotech之一，在上市之前就已經(jīng)光環(huán)籠罩，主要因其是高瓴資本直接控股的Biotech。2018年，康恩貝合計投資9.53億元參股受讓嘉和生物27.45%的股權。不曾想嘉和生物從2020年10月上市時巔峰32.20港元/股一路跌至目前的2.3港元/股左右，致使康恩貝計提了大額的公允投資價值損失。未來對嘉和生物股權的處置，對康恩貝來說，或許又是一次大考。

       參考資料

       1.康恩貝年報、公告、官網(wǎng)等

       2.《民企康恩貝引入國資控股是好事嗎？董事長胡季強講了這幾點…》，浙商雜志，2020-7-30

       3.《再賣珍視明康恩貝意欲何為》，大摩財經(jīng)，2023-3-22