手握多個ADC技術平臺，但在研管線均處于早期階段的biotech，價值幾何？
這或許是一個玄學問題。在A股市場，答案可能是300億人民幣以上，百利天恒就是如此：
基于SEBA分子結構平臺、GNC分子結構平臺、ADC藥物研發(fā)平臺等多個技術平臺，雖然有著多達16款產(chǎn)品的豐厚管線，但進展最快的產(chǎn)品也只處于臨床2期階段，市場也給予其極高的預期。
而面對相似的問題，CXO巨頭Lonza給出了不一樣的答案。
6月1日，Lonza公司以1億歐元現(xiàn)金，以及最高6000萬歐元里程碑款，將明星ADC公司Synaffix收入囊中。
Synaffix，手握GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN三大ADC技術平臺，管線中合作藥品數(shù)量多達十余款，合作對象不乏超級大藥廠。
當然，與百利天恒一樣，Synaffix的平臺價值并未被真正證明，其管線中進度最快的產(chǎn)品尚處于臨床一期。
似乎，在Lonza看來，這樣的ADC資產(chǎn)，只值1億歐元。
依靠技術平臺脫穎而出
Synaffix是ADC領域的明星公司。
2022年，在ADC領域最大的國際會議--世界ADC大會上，Synaffix從全球多家ADC企業(yè)中脫穎而出，被評為“最 佳ADC平臺技術”。
Synaffix能收獲這一殊榮，技術平臺似乎有兩把刷子。
目前，其手握的三大ADC技術平臺：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。
GlycoConnect平臺是Synaffix 的核心技術，這一技術可以利用天然的聚糖位點實現(xiàn)定點偶聯(lián)。
我們知道，天然聚糖中所有的抗體都會連接在相同位置，而GlycoConnect技術平臺針對抗體上的聚糖進行修飾，通過連續(xù)的酶促聚糖修剪和精確的疊氮化物標記，再通過無銅點擊化學將有效載荷錨定在抗體聚糖上，以實現(xiàn)ADC藥物的定點偶聯(lián)。
這種技術不需要修改抗體的序列，所以抗體可以在幾天內轉化為穩(wěn)定的ADC。
HydraSpace平臺的則可以通過引入氨基甲?；酋０?，改善ADC穩(wěn)定性、增加有效載荷溶解度、提高偶聯(lián)的效率和速度。
GlycoConnect和HydraSpace這兩個平臺組成了Synaffix公司ADC藥物生產(chǎn)技術基石。此外，Synaffix還擁有高載荷連接子平臺toxSYN，這一平臺可以跨越多個不同作用機制的毒素類別。
除了技術平臺外，在ADC的專利方面Synaffix 也有著豐厚的積累，目前其ADC 技術擁有25項授權專，專利有效期到2035年。
有平臺、有專利、有技術Synaffix，理所當然的成為了ADC領域的明星藥企。
Synaffix的豪華朋友圈
手握一系列ADC平臺，外加“最 佳ADC平臺技術”光環(huán)的加持，也使得Synaffix公司吸引了眾多藥企與其合作。
在Synaffix的合作對象中，既有羅氏子公司基因泰克、強生等大藥企，也有著不少國內藥企，比如樂普子公司美雅珂生物、信達生物、普方生物等。
并且，隨著最近兩年ADC領域的持續(xù)發(fā)展，Synaffix更是合作拿到手軟。只看今年上半年，Synaffix就一舉拿下了三筆大單。
先是在2023年1月4日，新加坡藥企Hummingbird和Synaffix就新一代ADC藥物的研發(fā)計劃達成合作，通過這筆合作Synaffix最高能拿到1.5億美元的交易額。
這還只是Synaffix合作中的開胃菜。就在一天之后，Synaffix 簽下了一筆更大的訂單。
1月5日，Synaffix與安進就一款臨床前期藥物，以及另外四個未來可選擇項目達成合作，這項交易的總額高達20億美元。
兩個多月后，3月14日，Synaffix此前的合作伙伴 MacroGenics宣布，將擴大與Synaffix的合作范圍，交易的總金額最高能達到22億美元。
算下來，僅僅3個月時間，Synaffix達成的交易總額高達43.5億美元。
截至目前，Synaffix官網(wǎng)顯示的合作企業(yè)達13家，合作管線達17條。并且，在如今人人搶購ADC藥物的熱潮下，Synaffix在未來達成更多重磅合作，也不是不可能。
依靠著ADC資產(chǎn)的合作，Synaffix發(fā)家致富或許不成問題。
如果幸運的話，Synaffix后續(xù)或許還能獲得不菲的融資，然后沖擊IPO，最終收獲一家上市公司，走上人生巔峰。
但是，最近Synaffix做出的一個決定，卻將公司未來的想象空間徹底切斷。
6月1日，Synaffix與lonza達成收購協(xié)議，Lonza將支付1億歐元現(xiàn)金，以及基于表現(xiàn)的額外6000萬歐元付款，收購Synaffix。
看上去，1億歐元的總價，還不及Synaffix此前隨便一個重磅交易的總交易額高。那么， Synaffix為什么會做出這種決定？
光環(huán)背后的心酸
促使Synaffix做出賣身抉擇的原因，或許是復雜的。
由于Synaffix并未上市，所以我們無從知曉這家公司的經(jīng)濟情況。但Synaffix的手頭或許并不寬裕。
BD合作金額分為里程碑款和首付款。雖然總交易額嚇人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或許并不高。
比如，在樂普生物的招股書中曾經(jīng)披露，2019年樂普生物子公司美雅珂與Synaffix達成合作，首付款僅為7位數(shù)字，大約幾百萬美元。
Synaffix與基因泰克的合作，或許更能說明問題。2022年1月，Synaffix與基因泰克達成了總價高達4.5億美元的交易。但具體到首付款，Synaffix拿到手的僅有450萬美元。
在與其他公司的交易中，Synaffix雖然并未公布首付款，但通過基因泰克的案例來看，其他藥企給出的首付款或許也不會太高。
或許你會說，Synaffix不是還有里程碑款可以獲得嗎？的確如此，但問題的關鍵在于，目前Synaffix與其他公司合作研發(fā)的產(chǎn)品進度都較為靠前。
Synaffix與合作伙伴研發(fā)進度最快的ADC藥物ADCT-601，剛剛進入一期臨床。所以，幾十億的里程碑款，目前對Synaffix來說還只是浮云。
更重要的一點是，雖然Synaffix的ADC技術平臺實現(xiàn)了廣泛的授權，但在真正有藥物上市之前，其平臺能否真正成藥還沒有確證的答案。
還有一個嚴峻的問題在于，Synaffix更像是一家CXO，而非藥企。
目前，Synaffix管線中并沒有自己的產(chǎn)品，而是利用其“最 佳ADC平臺技術”為其他藥企提供一站式的ADC開發(fā)服務，這也使得其看起來不像藥企而更像一家CXO。
當然，這種模式也的確為Synaffix帶來了一定的收入，但沒有自己的重磅藥物，僅靠單純的平臺價值，也決定了Synaffix不太可能獲得更大的想象空間。
平臺型藥企的估值之錨
Synaffix心酸歷程，或許也凸顯出了這樣一個問題：平臺型藥企價值之錨到底在哪里？
畢竟，不管是對外BD合作，還是被巨頭收購，外界都未基于Synaffix的平臺給予高溢價。
過去，伴隨著再生元、Moderna、BioNTech等一眾平臺型藥企的成功，平臺型藥企成為了一個誘人的概念，只要平臺型藥企成功，就能為藥企帶來源源不斷的新藥。
熱錢也源源不斷的流入這一領域。
據(jù)麥肯錫公布的數(shù)據(jù)，從 2019 年到2021年，風險投資公司在全球范圍內向以治療為基礎的生物技術公司投資了超過 520 億美元，其中三分之二流向了擁有平臺技術的初創(chuàng)企業(yè)。
但如今，隨著殘酷的現(xiàn)實，市場對平臺型藥企變得更為理性。Synaffix低價賣身，只是平臺型藥企失落的縮影。
Synaffix的經(jīng)歷，再次告訴我們，平臺很重要，但是一家公司不能只有平臺。只有藥企證明了其平臺能夠不斷孵化出創(chuàng)新藥的平臺，那么這樣的平臺才是有意義且有價值的。
但這顯然不是一件容易的事，技術平臺與真正的藥物成功之間還很遙遠。而在未被成功驗證之前，平臺的價值是虛無縹緲的。
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