對于美股Biotech們來說，眼下是一個無比難熬的冬天。融資困難，Biotech們裁員、砍管線、破產(chǎn)的消息層出不窮。

       理論上，當Biotech們身處水深火熱之中，尤其是破產(chǎn)、砍管線成日常后，流入CRO手中的訂單數(shù)量也會隨之銳減，CRO業(yè)績也將一落千丈。

       但是，當我們將觀察的視角切換到上游CRO身上時，卻發(fā)現(xiàn)了一種截然相反的景象。

       在過去一年時間里，大部分海外臨床CRO都走出了一條與Biotech截然相反的增長曲線。拿主要做Biotech生意的臨床CRO公司Medpace來說，其在9個月時間里，兩次上調(diào)業(yè)績預期，業(yè)績好到超乎所有人的想象。

       還有全球最大的臨床CRO公司IQVIA，剔除新冠業(yè)務后，上半年公司收入同比增長10%，并且新簽訂單、總在手訂單仍在不斷增長。

       Biotech的日子依舊苦哈哈，為什么與之密切相關(guān)的CRO，日子卻過得有聲有色？

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       Biotech向下，CRO向上

       過去幾年時間里，全球生物制藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，一家家Biotech如同雨后春筍般冒了出來。作為賣鏟人的CRO也頗為受益，隨著創(chuàng)新藥的繁榮發(fā)展一同進入快車道。

       但是，隨著全球生物科技行業(yè)繁榮散去，裁員、砍管線，成了創(chuàng)新藥企的常規(guī)操作，在美股賣身、破產(chǎn)清算的Biotech更是不在少數(shù)。過去一年時間里，截至9月末，已經(jīng)有28家美國生物技術(shù)公司破產(chǎn)，這一數(shù)字已超過歷年。

       按道理來說，藥企破產(chǎn)、砍管線后，流入CRO手中的訂單數(shù)量也會隨之銳減，CRO的業(yè)績也將隨之下滑，但事情好像并非如此。

       這一點，美國CRO公司Medpace是一個頗具代表性的觀察樣本。

       Medpace瞄準的客戶主要是中小型生物科技公司。根據(jù)2022年財報顯示，Medpace收入92%來自于美國藥企，其中小藥企是其收入的主要來源，2022年公司78%的客戶為小型制藥企業(yè)。

       因此，在一定程度上，Medpace的業(yè)績變化也如同晴雨表一樣，反映著美國Biotech的研發(fā)活躍度。

       而在過去的9個月里，Medpace的營收一直都在持續(xù)增加。具體來看，前三季度Medpace的營收分別為4.34億、4.61億、4.925億美元，總營收達到13.87億美元，同比增長30.17%，凈利潤2.05億美元，同比增長15.74%。

       當然，鑒于CRO行業(yè)訂單存在一定的滯后性，只看營收并不能完全說明問題，還要看公司手里的訂單和新增的訂單有多少。

       在訂單方面，Medpace依舊不斷向上。截至9月30日，Medpace在手訂單數(shù)額26.89億美元，同比增加20.3%；新增訂單量金額（新增訂單-取消訂單）為6.12億美元，去年同期這一數(shù)字僅為4.709億元。

       你或許會說，Medpace整體收入體量并不大，其很難代表整個CXO行業(yè)。那么，全球最大的臨床CRO公司IQVIA的業(yè)績表現(xiàn)，或許更能說明問題。

       根據(jù)IQVIA的2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營收73.8億美元，同比增長3.8%，剔除新冠業(yè)務，公司收入同比增長10%。其中，二季度公司新簽訂單數(shù)量僅次于一季度，為歷史第二高，尤其是在二季度Biotech的詢單量顯著提升，在7月這一趨勢仍然在持續(xù)，總在手訂單達到284億美元，同比增長11%。

       IQVIA之外，國內(nèi)藥明康德的表現(xiàn)也展示出相同的大趨勢。一季度，藥明康德來自小型生物技術(shù)企業(yè)的訂單也出現(xiàn)了大幅度增長53.2%。

       這些不斷增長的數(shù)字，都指向了一個事實，那就是，在寒冬之中，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍。這究竟是為什么呢？

       / 02 /

       分化背后

       處于下行周期，Biotech向下之際，上游CRO還在向上。這或許是，投資者乃至Madspace都未曾預料到的。

       2022年，雖然Madspace營收14.6億美元，同比增長30%，但由于投資者擔心生物制藥寒冬的影響，一整年時間里Medpace的股價都在原地徘回。

       就連Medpace的管理層，對于公司2023年的發(fā)展也顯得信心不足。

       因為，在2022年四季度，一度有許多客戶取消了訂單，當時Medpace擔心這種趨勢會像雪球一樣越滾越大。所以，公司對未來的業(yè)績預測也一直頗為保守。

       在一季報中，Medpace預計2023年收入在17.45億美元至18.05億美元之間，較2022年 14.60億美元收入增長19.5%至23.6%。

       然而，隨著時間的推移，Medpace發(fā)現(xiàn)公司的發(fā)展情況比預想得要好很多，因此公司也兩度提高業(yè)績預測。

       二季度，Medpace將全年業(yè)績預期調(diào)整至18.4億美元至18.8億美元；三季度，公司再次上調(diào)業(yè)績預期，預計全年收入在18.70億美元至18.90億美元之間，相比于2022年收入增長將高達28.1%至29.5%。

       對于這樣的調(diào)整，在三季報電話會議中，Medpace管理層表示，雖然的確有不少Biotech面臨資金的挑戰(zhàn)，破產(chǎn)、重組的Biotech也不在少數(shù)，甚至一些Biotech取消了訂單。但是相比之下，公司獲得的新訂單數(shù)量更多，在三季度公司的新訂單數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高。

       此前，IQVIA也在中報業(yè)績交流電話會中，明確表示了對未來的樂觀預期。

       那么，為什么在生物制藥寒冬之下，這些CRO的表現(xiàn)依舊如此強勢呢？

       核心在于，生物制藥寒冬對臨床CRO的常規(guī)業(yè)務影響不算太大。

       在生物制藥寒冬之下，為了提高研發(fā)效率盡早推進商業(yè)化變現(xiàn)，不少Biotech會舍棄掉的管線中，距離盈利仍遙遙無期的早期臨床研發(fā)項目，而對于臨床中后期項目則會加速研發(fā)。

       比如MorphoSys。在其管線中有著多款頗具潛力的臨床前產(chǎn)品。但在今年3月，MorphoSys表示，由于賬上現(xiàn)金不足以繼續(xù)支撐臨床前藥物的研發(fā)，所以公司只能將砍掉所有臨床前研究項目，將資源集中在中晚期腫瘤管線上。

       因此，生物制藥寒冬實際上對于臨床前CRO的影響更大，對于IQVIA、Medpace這樣的臨床CRO，Biotech臨床試驗的活躍，自然會逐步傳導至上游供應鏈的相關(guān)環(huán)節(jié)。

       事實上，全球范圍內(nèi)，因為早期藥物研發(fā)需求階段性疲軟，CRO對于早期業(yè)務的判斷均較為悲觀。

       以巨頭Charles River Lab為例，藥物發(fā)現(xiàn)和安全性評價業(yè)務是其最大的收入來源。盡管上半年其收入依舊有所增長，但主要是得益于安全性評價業(yè)務的增長。Charles River Lab表示，受到此前投融資環(huán)境的影響，藥企重估了管線的優(yōu)先級，并在研發(fā)開支上有所收緊，因此早期藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務的需求較弱。

       無獨有偶，Lonza也表示CGT及生物藥的早期項目需求低于預期。

       這說明，美股Biotech的出清還在繼續(xù)，只不過受傷的不是臨床CRO罷了。

       / 03 /

       不斷向好的趨勢

       綜合以上不難看出，這種Biotech向下，上游CRO向上的分化，本質(zhì)是Biotech在寒冬下對于研發(fā)項目進行取舍后的分化，即集中資源推進確定性相對更高的臨床項目，早期項目則會戰(zhàn)略性舍棄。

       換句話說，單純從CRO業(yè)績向上，并不能得到Biotech生存狀況反轉(zhuǎn)的結(jié)論，美股Biotech的出清還在繼續(xù)。然而，我們也不能忽視的一點在于，趨勢正在不斷好轉(zhuǎn)。

       根據(jù)BioWorld的數(shù)據(jù)，全球生物醫(yī)藥領域的投融資已出現(xiàn)回暖——2023年二季度，新興Biotech（Emerging Biotech）投融資達到171億美元，同比增長33%，環(huán)比增長10%。

       而仲量聯(lián)行三季度行業(yè)洞察報告顯示，美國圣地亞哥生命科學公司的風險投資資金在第三季度達到10億美元，遠高于歷史平均水平3.8億美元。這些數(shù)據(jù)，無不預示著市場環(huán)境正在不斷好轉(zhuǎn)。

       雖然投融資的傳導仍需要一定時間，但趨勢的好轉(zhuǎn)給予了CRO企業(yè)對于未來需求的信心。

       關(guān)于這一點，Charles River Lab表示，盡管早期藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務疲軟，也看到了短期訂單取消的增加，但其認為這代表了行業(yè)正在回歸常態(tài)，并認為訂單取消率將保持在合理水平。

       事實上，回歸理性來看，這場生物制藥寒冬下的Biotech倒閉潮，也是一場創(chuàng)新藥行業(yè)的出清。而在這個進化過程中，一些不具備競爭力的Biotech會在這個過程中被淘汰，而那些具有確定價值的Biotech并不會受到太大的影響，整個行業(yè)的發(fā)展也不會受到根本影響。

       對于生物制藥板塊來說，短期必然會因為行業(yè)出清而經(jīng)歷陣痛，但這樣的優(yōu)勝劣汰，則保持了整個行業(yè)長期的正向循環(huán)發(fā)展。CXO行業(yè)也不例外。

       面對不斷向好的趨勢，以及不會消失的創(chuàng)新研發(fā)需求，對于CRO公司，尤其是具有自身優(yōu)勢的頭部CRO來說，未來不必太過焦慮。