藥明系或?qū)④S居全球TOP3，CXO無需悲觀？

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作者：陳正青來源：藥智網(wǎng)

2024-01-05

藥明康德發(fā)布2023年半年報。報告顯示，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入188.71億元，同比增長6.28%；歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.61%；扣非后歸母凈利潤為47.61億元，同比增長23.67%。

橫向比較，根據(jù)E藥經(jīng)理人統(tǒng)計的2023年上半年全球TOP10 CXO公司數(shù)據(jù)，藥明系大概率會躍居全球第三CXO公司，超越ICON和Lonza（龍沙）。

作為國內(nèi)CXO行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭老大，藥明康德業(yè)績以及資本市場的表現(xiàn)在一定程度上可以反映整個行業(yè)的景氣度。

五大業(yè)務(wù)板塊支撐，

持續(xù)創(chuàng)造歷史最佳業(yè)績

2022年，在新冠業(yè)務(wù)的加持下，藥明康德創(chuàng)下了營收增長71.84%、凈利潤增長72.91%的優(yōu)異成績。

2023年，當(dāng)新冠紅利消退，經(jīng)營環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，藥明康德依舊在業(yè)績基數(shù)如此高的情況下，創(chuàng)下上市以來半年最好成績，營收凈利再創(chuàng)新高。

具體來看，藥明康德五大業(yè)務(wù)板塊，增長如下圖。

藥明康德五大業(yè)務(wù)板塊

各業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入情況

圖片來源：藥明康德半年報

◆化學(xué)業(yè)務(wù)：TIDES業(yè)務(wù)強勁增長

藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入134.7億元，同比增長3.8%，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，同比增長36.1%

藥物發(fā)現(xiàn)（R）業(yè)務(wù)為下游持續(xù)引流，在過去十二個月里成功合成并交付超過42萬個新化合物，同比增長20%；向工藝研發(fā)和生產(chǎn)階段（D&M）轉(zhuǎn)化了120個分子，同比增長21%。

在“跟隨客戶”和“跟隨分子”的戰(zhàn)略下，D&M管線持續(xù)增長，半年新增583個分子，目前累計擁有2819個分子，包括56個商業(yè)化項目，59個臨床III期項目，301個臨床II期項目，以及2403個臨床I期和臨床前項目。

其中TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）增速亮眼，業(yè)務(wù)收入同比增長37.9%，在手訂單強勁增長188%，預(yù)計全年收入增長將超過70%。

項目數(shù)量情況

圖片來源：藥明康德官微

◆測試業(yè)務(wù)：臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)

得益于臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)以及效率提升，測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.9億元，同比增長18.7%。其中藥物安全性評價業(yè)務(wù)收入同比增長24%，繼續(xù)在亞太區(qū)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

新分子能力不斷完善，覆蓋各大新分子類型，包括靶向蛋白降解類、核酸類、偶聯(lián)類、細胞和基因療法等。

此外，啟東和蘇州新的實驗室設(shè)施如期投放，保障業(yè)務(wù)下半年將加速增長。

◆生物學(xué)業(yè)務(wù)：新分子業(yè)務(wù)增速亮眼

生物學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入人民幣12.3億元，同比增長13.0%。核酸類新分子平臺服務(wù)客戶數(shù)及項目數(shù)持續(xù)增加，已累計為超過110家客戶提供服務(wù)，自2021年以來已成功交付超過700個項目。

上半年，生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類相關(guān)收入同比強勁增長51%，貢獻生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.4%。

◆細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)：在手訂單穩(wěn)健增長

細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.1億元，同比增長16.0%，在手訂單同比增長28.8%。

2023年上半年，已助力客戶完成一個將成為世界首個創(chuàng)新腫瘤淋巴細胞療法（TIL）項目的FDA上市許可申請（BLA），并助力客戶完成一個CAR-T細胞治療的慢病毒載體（LVV）項目的BLA，成為中國首家通過國家藥品監(jiān)督管理局食品藥品審核查驗中心（CFDI）LVV注冊現(xiàn)場核查的CGT CDMO。

◆國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部：實現(xiàn)0到1突破

國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實現(xiàn)收入人民幣3.4億元，雖然同比下降24.9%，但是在今年二季度，獲得了第一筆客戶銷售的收入分成，實現(xiàn)從0到1的突破。隨著越來越多客戶藥品上市，預(yù)計未來十年銷售收入分成將達到超過50%的復(fù)合增速。

藥明康德獨特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式為其業(yè)績長期穩(wěn)定增長提供了保障。在其半年報中，藥明康德預(yù)計2023年全年收入增長5-7%，這是建立在去年強勁增長的基礎(chǔ)上，屬實難能可貴。

美歐占比高達77.3%，

海外市場依舊可靠

藥明康德半年報中非常值得注意一點是其海外業(yè)務(wù)增速。

今年上半年，藥明康德來自美國客戶收入123.7億元，剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長42%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長19%；來自中國客戶收入32.3億元，同比增長6%；來自其他地區(qū)客戶收入10.4億元，同比增長6%。

美國和歐洲的收入占比高達77.3%，且增速遠超中國及其他地區(qū)客戶，是藥明康德營收增長最主要的驅(qū)動力。

藥明康德2022年上半年收入結(jié)構(gòu)

圖片來源：藥明康德官微

雖然自去年2月以來，“中美脫鉤”陰云一直籠罩在CXO們頭頂，美國市場仍是國內(nèi)CXO最主要的收入來源，美國藥企也離不開國內(nèi)的CXO。

其中最主要的因素是成本。

由于我國近年來培養(yǎng)了大量的理工科本科、研究生人才，在大量人才供應(yīng)下，我國CXO行業(yè)平均薪酬幾乎是海外同行的一半左右，并且在當(dāng)前的就業(yè)形勢下，工程師紅利仍將維持。

國內(nèi)明顯的人力、物力成本優(yōu)勢，讓藥物研發(fā)各階段研發(fā)費用僅為發(fā)達國家的30%-60%，對于趨利的跨國藥企而言極具吸引力。

其次，中國擁有最完整的上、中、下游生物產(chǎn)業(yè)鏈。

印度雖然同樣擁有成本優(yōu)勢，且制藥水平較高，但其工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，關(guān)鍵原材料及中間體仍需從中國進口。其實不僅是印度，世界上很難找到一個生物產(chǎn)業(yè)鏈如中國一樣全面的國家。

此外，從用戶粘性角度，CXO行業(yè)與其他生物制藥行業(yè)不同，頭部CXO企業(yè)的長期技術(shù)積累帶來的技術(shù)優(yōu)勢和客戶粘性，加上以藥明系為首的國內(nèi)CXO堅持走一體化戰(zhàn)略，提供從藥物發(fā)現(xiàn)到新藥商業(yè)化各階段的服務(wù)，讓海外用戶難以輕易更換合作方。

綜合而言，無論是外部環(huán)境還是內(nèi)在需求，跨國藥企們都難以離開中國的CXO。

行業(yè)回歸合理水平，

CXO無需悲觀

眾所周知，整個CXO行業(yè)在經(jīng)歷了長達三年的暴漲期之后，如今進入了估值調(diào)整期。

然而，一旦估值回到合理水平，CXO行業(yè)依舊是整個醫(yī)藥行業(yè)中最具確定性的行業(yè)。

今年上半年，北向資金大手筆增持了藥明康德1199.42萬股。同樣增持的還有葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金，該基金第二季度增持藥明康德103.34萬股，持股數(shù)量為6356.95萬股。

從基本面來看，CXO的需求仍在增長。

2023年上半年，在美聯(lián)儲不斷加息的背景下，全球生物醫(yī)藥融資事件共617件，總額1706.08億元人民幣，分別較去年同期增長29%及9%，且二季度比一季度環(huán)比大幅增長61%及115%。

融資總額大幅增長，為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)出了積極信號，隨著下半年美聯(lián)儲加息結(jié)束，資本市場必將大幅回暖，對CXO的需求也將大幅增加。

同時，生物科技行業(yè)的不斷進步，讓CXO涌現(xiàn)新的需求。

在藥明康德半年報中著重強調(diào)的TIDES業(yè)務(wù)，主要是多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長最快的正是減肥神藥GLP-1靶點相關(guān)分子業(yè)務(wù)。

以司美格魯肽為代表的藥物產(chǎn)品讓GLP-1靶點突然火爆全球，根據(jù)德邦證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前全球GLP-1藥物減肥適應(yīng)癥在研管線已超過122個。