炒作資金的末日

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來源：藥渡

2024-03-05

11月9日，減肥藥概念股集體下挫。前期被熱炒的翰宇藥業(yè)、諾泰生物、博瑞醫(yī)藥、常山藥業(yè)、金凱生科、普利制藥等個(gè)股均出現(xiàn)不同程度的股價(jià)下跌。

相信減肥藥概念股這一波資金的出逃，是受到11月8日晚FDA批準(zhǔn)了禮來的替爾泊肽（Zepbound）用于減肥適應(yīng)癥消息的影響。

“更好”的減肥藥物

FDA批準(zhǔn)Zepbound的減肥適應(yīng)癥，為肥胖人群提供了一個(gè)全新的選擇。

Zepbound的主要成分是替爾泊肽（Tirzepatide），替爾泊肽的工作原理是模仿激素，刺激胰島素的釋放，增加飽腹感，減少食欲。它同時(shí)針對兩種激素受體，GIP和GLP-1，而諾和諾德的司美格魯肽只針對GLP-1。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，去年5月，F(xiàn)DA就批準(zhǔn)將替爾泊肽用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，商品名為Mounjaro。FDA的最新批準(zhǔn)則擴(kuò)大了替爾泊肽的適用范圍。目前，有兩類成年人可使用Zepbound：第一類是患有肥胖癥的成年人（BMI大于等于30），第二類是超重的成年人（BMI大于等于27），且患有至少一種與體重相關(guān)的疾病，如高血壓、2型糖尿病、高膽固醇等（與Wegovy的適應(yīng)癥相同）。

在臨床試驗(yàn)中，Zepbound顯示出良好的效果。在72周內(nèi)，服用高劑量Zepbound的患者平均體重減輕20%以上，比其他批準(zhǔn)的藥物效果更好。

反觀國內(nèi)GLP-1靶點(diǎn)藥物的競爭格局，大部分進(jìn)度靠后的藥物均為GLP-1單靶點(diǎn)注射藥物，雙靶點(diǎn)藥物最快的分別是信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥，信達(dá)生物的瑪仕度肽將在2024年上半年提交首個(gè)減肥適應(yīng)癥的NDA，恒瑞醫(yī)藥和博瑞醫(yī)藥相關(guān)管線進(jìn)度相近，但預(yù)計(jì)兩者至少需要到2026年上市。

國內(nèi)GLP-1靶點(diǎn)藥物的競爭格局

未來隨著Zepbound在國內(nèi)減肥適應(yīng)癥的獲批，加上司美格魯肽的強(qiáng)勢，國內(nèi)減肥藥競爭逐漸進(jìn)入白熱化階段。

價(jià)格打擊

良好的療效之外，這個(gè)新來的競爭者對比諾和諾德的Wegovy還有不可忽視的價(jià)格優(yōu)勢。

11月8日，禮來宣布將Zepbound的價(jià)格設(shè)定為每月約1060美元，比Wegovy低了大約20%。彭博社報(bào)道稱，在美國，諾和諾德減肥藥Wegovy的售價(jià)為每月1349美元，遠(yuǎn)高于其活性成分完全相同的糖尿病藥物Ozempic，為公司創(chuàng)造了豐厚利潤。

禮來和諾和諾德減肥藥價(jià)格比較

禮來和諾和諾德減肥藥價(jià)格比較圖片來源：彭博社

禮來糖尿病與肥胖部門執(zhí)行副總裁兼總裁Mike Mason在一份聲明中表示：“更廣泛地獲得這些藥物至關(guān)重要，禮來致力于與醫(yī)療保健、政府和行業(yè)合作伙伴合作，確?？赡苁芤嬗赯epbound的人能夠獲得這些藥物的原因。”

價(jià)格之戰(zhàn)的背后，還有對醫(yī)保覆蓋的爭奪。有分析指出，較低的標(biāo)價(jià)可能會(huì)吸引那些很少或沒有任何減肥藥保險(xiǎn)的人，但這也是諾和諾德和禮來在減肥藥領(lǐng)域競爭的關(guān)鍵所在。目前，美國保險(xiǎn)公司一直不愿意為Wegovy買單，部分原因是其成本太高。

禮來表示，公司正在推出一項(xiàng)儲(chǔ)蓄計(jì)劃，允許某些擁有商業(yè)保險(xiǎn)的患者只需支付25美元，即可服用一個(gè)月或三個(gè)月的處方藥。

諾和諾德則表示，大約80%擁有商業(yè)保險(xiǎn)的Wegovy消費(fèi)者每月僅需支付25美元或更少的費(fèi)用，而那些沒有保險(xiǎn)的患者在至多一年的時(shí)間里可以在標(biāo)價(jià)1350美元的基礎(chǔ)上獲得500美元的折扣（僅限于12天和28天劑量）。

彭博社報(bào)道稱，對于禮來和諾和諾德來說，贏得市場份額和美國醫(yī)保承保是實(shí)現(xiàn)其長期利潤最大化的必要條件。

盡管標(biāo)價(jià)很高，但制藥商往往會(huì)向保險(xiǎn)公司提供高額的折扣，以換取優(yōu)惠的保險(xiǎn)范圍，尤其是有一種非常相似的藥物與之競爭時(shí)。在這樣的過程中，制藥商雖然損失了一定的利潤，但卻會(huì)贏得潛在的市場份額。

相對更內(nèi)卷的國內(nèi)市場而言，“更好”的Zepbound禮來需要通過降價(jià)來搶占市場份額，這將大大影響后來者的定價(jià)策略，影響無疑是深遠(yuǎn)的。

決勝or證偽因子：產(chǎn)能

面對龐大的需求，無論是Wegovy、Zepbound的不同劑量都曾出現(xiàn)在FDA短缺藥物名單上。

正因司美格魯肽供應(yīng)緊張的背景下，國內(nèi)上游才出現(xiàn)了“爆炒”的熱潮。

為了應(yīng)對產(chǎn)能不足的問題，諾和諾德一方面加強(qiáng)與CDMO的合作，2022年11月諾和諾德宣布Catalent有兩個(gè)新的CDMO基地通過了FDA的審核，開工生產(chǎn)司美格魯肽；另一方面，在丹麥卡倫堡投資2.58億美元新建三家工廠（2025年投產(chǎn)）。

但似乎禮來的擴(kuò)產(chǎn)保證令投資者更有信心，2020年1月和2022年1月禮來先后為美國北卡工廠注資擴(kuò)產(chǎn)（用于替爾泊肽、度拉糖肽生產(chǎn)），2022年5月2023年3月禮來又合計(jì)耗資15億美元注冊愛爾蘭原料工廠（生產(chǎn)中間體和基因藥物）；同時(shí)市場消息，藥明康德已經(jīng)拿到了替爾泊肽的訂單，也在今年年內(nèi)宣布了多肽業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?；蛟S是來自于上游的穩(wěn)定保障，今年三季度禮來替爾泊肽放量速度盡管受到產(chǎn)能限制，但禮來管理層拍著胸部說2023年底之前實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，并且并會(huì)繼續(xù)逐季提升產(chǎn)量。

有觀點(diǎn)指出，司美格魯肽采用發(fā)酵工藝制備直接生成一條主鏈，盡管成本相對化學(xué)合成更低，但核心工藝不易托付，這使得司美格魯肽CDMO外包率更低；替爾泊肽為化學(xué)合成工藝，由多個(gè)部分合成主鏈，雖然成本高，但CDMO外包率更高，這意味著禮來可以更多的通過外包CDMO來解決產(chǎn)能問題和分散技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

禮來替爾泊肽產(chǎn)能釋放的強(qiáng)勢，無疑對國內(nèi)減肥藥物上游概念股是一場“證偽災(zāi)難”。

諸如諾泰生物、翰宇藥業(yè)等上游CDMO企業(yè)，均圍繞司美格魯肽、利拉魯肽等原料藥進(jìn)行布局或者擁有一定的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，拋開“老一代產(chǎn)品”利拉魯肽，目前還沒有任何一家國內(nèi)CDMO明確自己與諾和諾德司美格魯肽建立了直接生產(chǎn)的合作。

諸如諾泰生物、翰宇藥業(yè)等上游CDMO企業(yè)，均圍繞司美格魯肽、利拉魯肽等原料藥進(jìn)行布局或者擁有一定的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)