近日，華潤醫(yī)藥集團有限公司（簡稱“華潤醫(yī)藥”）與天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱“天士力集團”）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在中藥創(chuàng)新發(fā)展、數(shù)智本草大模型及滴丸技術(shù)與裝備開發(fā)方面展開合作。同日，華潤醫(yī)藥旗下華潤三九醫(yī)藥股份有限公司（簡稱“華潤三九”）、國新投資有限公司分別與天士力集團簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。
據(jù)華潤三九公告，將以現(xiàn)金方式向天士力集團及其一致行動人合計購買其所持有的天士力28%股份，每股轉(zhuǎn)讓價格為人民幣14.85元，交易對價為人民幣62.12億元。交易完成后，天士力的控股股東將變更為華潤三九，其實際控制人將變更為中國華潤有限公司。
作為一家老牌中藥企業(yè)，天士力的業(yè)績還算穩(wěn)健，為何此時出讓控股權(quán)？
老牌中藥企業(yè)，面臨轉(zhuǎn)型危機
天士力成立于1994年，由閆希軍和妻子吳迺峰共同創(chuàng)立。經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，公司的研發(fā)管線覆蓋中藥、化學藥、生物藥，以心腦血管疾病預防、神經(jīng)系統(tǒng)治療及康復等為核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在品種上，天士力擁有復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸等中成藥大單品。
其中復方丹參滴丸是公司的超級大單品，在心腦血管中成藥領(lǐng)域一直占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。據(jù)以嶺藥業(yè)《2023年度報告》：2023上半年，復方丹參滴丸在中國公立醫(yī)療市場中成藥心血管疾病內(nèi)服用藥市場占有率到達9.22%，位居第一。憑借復方丹參滴丸這款重磅產(chǎn)品，天士力于2002年在上交所上市。
為了鞏固復方丹參滴丸的地位，天士力于2022年增加了糖尿病視網(wǎng)膜病變（DR）新適應癥，目前，復方丹參滴丸已經(jīng)獲得了多項糖尿病視網(wǎng)膜病變領(lǐng)域的相關(guān)指南和共識推薦，并獲批用于治療2型糖尿病引起的I期、II期輕中度非增殖性DR，有利于產(chǎn)品進一步放量。
化藥方面，天士力有保肝藥水飛薊賓膠囊、治療骨質(zhì)疏松的米諾膦酸片；生物藥方面，天士力有重組人尿激酶原產(chǎn)品等。
盡管天士力近年來業(yè)績一直穩(wěn)健，但也面臨轉(zhuǎn)型危機。自從2014年閆希軍之子閆凱境擔任公司董事長走上前臺后，天士力為了擺脫對復方丹參業(yè)務(wù)的依賴，便大力投入研發(fā)。
但是天士力的新藥研發(fā)路走得并不順利，由于對外部競爭環(huán)境預估不足，天士力相繼砍掉了多個研發(fā)項目。另外，天士力資本投資的幾家創(chuàng)新藥企也未帶來相應收益：天士力參與兩輪融資的天境生物，核心產(chǎn)品臨床研發(fā)不及預期；投資的科濟藥業(yè)，CAR-T產(chǎn)品則收到FDA要求暫停臨床試驗的通知。
由于這些重要投資項目失敗，2022年，天士力凈虧損2.57億元，是上市以來公司首次虧損。
幸運的是，天士力及時止損，果斷處理了天境和科濟的股權(quán)，最終在2023年取得凈利潤10.71億元，扭虧為盈。不過相比2014年125.78億元的總營收，13.68億元的凈利潤，天士力的業(yè)績顯然在縮減。
此次交易消息落地后，8月5日，天士力開盤漲停，收漲5.68%，市值222.3億元。可見資本市場對此次交易的積極態(tài)度。
截至2023年年底，天士力擁有98款在研產(chǎn)品，包含41款1類創(chuàng)新藥。全年研發(fā)投入13.15億元，其中現(xiàn)代中藥布局25款產(chǎn)品。被華潤三九收購后，兩者將相互賦能，發(fā)揮中藥產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，更快實現(xiàn)補鏈強鏈，提升全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。
華潤集團：國內(nèi)醫(yī)藥界“超級買手”
華潤集團被稱之為國內(nèi)醫(yī)藥界的“超級買手”，其大健康板塊此前控制著華潤醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥商業(yè)、華潤三九、華潤雙鶴、華潤江中、華潤健康6家上市公司。
作為中藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，華潤積極發(fā)揮央企的主體支撐和融通帶動作用。通過華潤三九這一平臺，華潤在中成藥這一方向不斷拓展。
華潤三九是華潤集團直管業(yè)務(wù)單元之一，通過連續(xù)收購吉林金復康藥業(yè)65%股權(quán)、山東圣海65%股權(quán)、昆藥集團28%股權(quán)，華潤三九在中藥方面持續(xù)加大研發(fā)投入，積極布局新藥開發(fā)項目。
以昆藥集團為例，這是一家上市20余年的老牌中藥企業(yè)，主要業(yè)務(wù)板塊有三七總皂苷（血塞通的主要成分）系列、天麻素系列、青蒿系列為主的植物藥系列產(chǎn)品板塊；以及舒肝顆粒、板藍清熱顆粒等中成藥為主的精品國藥板塊等。
2023年1月，華潤三九以29億元收購了昆藥集團28%股權(quán)并正式取得控制權(quán)。2024年6月，華潤三九向昆藥集團轉(zhuǎn)讓標的公司華潤圣火51%股權(quán)，旨在解決昆藥集團與華潤三九在血塞通軟膠囊上的同業(yè)競爭問題，幫助昆藥集團統(tǒng)一血塞通軟膠囊市場。此次整合，有利于公司對三七業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和布局優(yōu)化。
通過一系列并購，華潤在中藥業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得期待。
國資入主，掀起中藥企業(yè)整合潮
據(jù)悉，當前中藥上市公司市值排名前十中，高達70%的企業(yè)具有國資背景。市值排名前六的中藥股全由國資控股，包括片仔癀、云南白藥、華潤三九、同仁堂、白云山、東阿阿膠。
中藥之所以受國資青睞，主要有以下原因：1、中藥往往具有藥品和消費品雙重屬性，因此具有高景氣度。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年中藥板塊實現(xiàn)營收3721億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤 336億元，同比增長38.6%。
2、經(jīng)營穩(wěn)健。一些中藥大單品通常有保密配方，炮制工藝具有較高的門檻，因此競爭對手少，具有經(jīng)營穩(wěn)健性。
3、國家政策支持。國家多次強調(diào)大力鼓勵中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展，2020年，《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》發(fā)布，提出要做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)，成為活躍國資的“發(fā)令槍”響。加上“大力鼓勵中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展”的雙重政策推動，中藥產(chǎn)業(yè)自然受到國資青睞。
從2020年康恩貝宣告易主國資，浙江省國際貿(mào)易集團的全資子公司浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團成為其控股股東后，國資開始密集并購中藥資產(chǎn)。2021年，山西國資全面入主中藥老字號廣譽遠；2022年，廣藥集團作為產(chǎn)業(yè)投資者入主康美藥業(yè)；2024年，國藥集團私有化中國中藥?？偟膩碚f，從2020年至今，浙江省國資委、山西國資、鄭州國資、廣藥集團、甘肅國資、青島國資等紛紛出手，將康恩貝、佐力藥業(yè)、廣譽遠、太龍藥業(yè)、康美藥業(yè)、佛慈制藥、天目藥業(yè)等中藥企業(yè)納入麾下。
從國資控股的標的公司看，這些中藥企業(yè)多集中于品牌中藥和OTC企業(yè)，具備核心大品種及渠道等較為明顯的競爭優(yōu)勢。市場觀點認為，國資入主中藥企業(yè)，有利于公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升治理能力，那么在國資的主導下，能夠誕生一批中藥巨無霸企業(yè)嗎？
參考來源：
1.各公司官微、公告、東北證券
2.中華醫(yī)學會糖尿病學分會視網(wǎng)膜病變學組. 糖尿病視網(wǎng)膜病變防治專家共識. 中華糖尿病雜志，2018，10(04):241-247.
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