近日，川寧生物發(fā)布2024年上半年業(yè)績預告，凈利潤預計達到7.3億元-7.7億元，同比增長86.76%-97.00%。這是繼2023年凈利潤增長128.56%后，再次交出接近翻倍的業(yè)績表現(xiàn)。

       資本市場上，川寧生物自2022年底登陸創(chuàng)業(yè)板后，股價一直較為平穩(wěn)。但今年以來，在強勁業(yè)績支撐下，乘著合成生物學的東風逆勢增長，股價最高時較年初增長132.5%。

       然而，曾幾何時，川寧生物還被視為是科倫藥業(yè)的“甜蜜負擔”。

       逆襲之路

       2010年6月，國內最大的輸液生產(chǎn)企業(yè)科倫藥業(yè)登陸A股市場，募資50億，其中超募35億，風頭一時無兩。

       在獲得巨額融資的同時，科倫藥業(yè)提出了“三發(fā)驅動”的發(fā)展戰(zhàn)略，即“大輸液+原料藥+制劑”。

       當時國內抗生素產(chǎn)業(yè)如火如荼，相關抗生素中間體價格也是一路高歌猛進，為打造“抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈”，科倫藥業(yè)決定進軍抗生素中間體產(chǎn)業(yè)。

       2010年12月，川寧生物在新疆伊犁成立?？苽愃帢I(yè)計劃為此投入39.92億元，項目計劃年產(chǎn)硫氰酸紅霉素4800噸，頭孢系列中間體9000噸，總發(fā)酵體積規(guī)模41000立方米。按照科倫藥業(yè)的計劃，項目全部達產(chǎn)后，川寧生物可實現(xiàn)年銷售收入68億元，凈利潤14.84億，投資回收期6.36年(含建設期)。

       然而，事與愿違，項目建設難度遠超預期，原計劃2012年底前完成的一期工程硫氰酸紅霉素項目，直到2014年中才正式投入生產(chǎn)。此后科倫藥業(yè)又追加了19.74億元的投資，將項目總投資調高至59.66億元，還把原來1.38萬噸的總產(chǎn)能調整為1.3萬噸。

       而生產(chǎn)抗生素帶來的環(huán)保難題更是超出科倫藥業(yè)的預料。為了解決環(huán)保問題，川寧生物前后投入資金就超過27億元，超出2011年2.5億元的環(huán)保投資預算10余倍。

       最終事實上，川寧生物總投資超過80億元，遠超原計劃的39.92億元。

       與此同時，2012年國家出臺《抗菌藥物臨床應用管理辦法》對抗菌藥實施分級管理，號稱史上最嚴限抗令，抗生素市場逐年萎縮。2019年-2021年，川寧生物總營收分別為31.43億元、36.49億元和32.32億元，凈利潤分別為0.9億元、2.29億元、1.11億元，遠低于預期。

       巨額的投入和低于預期的收益，讓川寧生物的資產(chǎn)負債率高居不下。招股書顯示，2022年上半年，其資產(chǎn)負債率達到46.98%，流動負債21.75億元，長期借款22.33億元，負債總額44.43億元。

       最終，科倫藥業(yè)決心將川寧生物打包上市。

       2022年12月，川寧生物IPO上市，募集資金6億元，其中4億元將用于償還銀行借款，2億元用于上海研究院建設項目。

       上市后的川寧生物開啟了逆襲之路，2022年-2024年一季度，凈利潤分別達到4.12億元、9.41億元、3.53億元，分別同比增長269.58%、128.56%、100.98%。資產(chǎn)負債率也逐年下降至30.65%，低于行業(yè)平均水平。

       科倫藥業(yè)十余年的布局終于步入收獲期。

       抗生素中間體龍頭

       科倫藥業(yè)前后超80億的投資并非毫無用處，巨額投資下，一個強大的抗生素中間體龍頭冉冉升起。

       通過十余年的研發(fā)突破和技術積累，川寧生物在抗生素中間體領域建立起了規(guī)?；墓I(yè)生產(chǎn)體系。目前生物發(fā)酵項目占地1319畝，有硫氰酸紅霉素生產(chǎn)線一條、頭孢系列中間體生產(chǎn)線二條、熊去氧膽酸粗品生產(chǎn)線一條，總產(chǎn)能達16000噸/年，主要產(chǎn)品包括硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體、青霉素類中間體、熊去氧膽酸（粗品）、輔酶Q10菌絲體五大類。

       其中，頭孢類中間體產(chǎn)能國內第一，硫氰酸紅霉素和青霉素類中間體產(chǎn)能國內第二，形成了穩(wěn)固的規(guī)模優(yōu)勢。

       圖1 川寧生物產(chǎn)品市占率

       圖片來源：川寧生物年報

       在技術方面，通過多年的研發(fā)突破和技術積累，川寧生物在核心技術、關鍵環(huán)節(jié)、重點領域實現(xiàn)了多項突破。尤其是獨創(chuàng)的500立方生物發(fā)酵罐，是目前全球范圍內抗生素最大發(fā)酵罐，解決了超大發(fā)酵罐的設計建造、發(fā)酵液溶氧供給、無菌控制、營養(yǎng)傳遞和相關配套設施的瓶頸難題，大幅度提高了單批產(chǎn)量和效率，規(guī)模化效益明顯。

       對于此前飽受困擾的環(huán)保問題，川寧生物先后引進國內外先進的分子篩、疏水性活性炭、MVR、特種膜、噴霧干燥等關鍵技術裝備，在廢水、廢氣、廢渣三個方面的處理能力已經(jīng)達到先進水準。隨著我國對環(huán)境保護、安全生產(chǎn)的日趨重視，落后產(chǎn)能將被逐步淘汰，川寧生物的環(huán)保優(yōu)勢也將逐漸放大。

       其實，抗生素中間體的技術門檻并不高，關鍵在成本控制上。

       川寧生物坐落于新疆伊犁，當?shù)鼐哂羞m合生物發(fā)酵的溫度、濕度等氣候條件，靠近玉米產(chǎn)區(qū)，玉米價格相較內地便宜20%以上，靠近煤炭產(chǎn)地，能源成本相較內地便宜50%以上，同時還能享受霍爾果斯經(jīng)濟特區(qū)“五免五減半”的稅收優(yōu)惠政策。此外，規(guī)?；瘍?yōu)勢、工藝技術的提升和菌渣的資源化循環(huán)利用等工作也取得了降本增效的成果。

       同時，雖然抗生素市場增長雖然放緩，但市場需求一直存在。2023年以來，全球抗生素需求恢復，中間體產(chǎn)品價格上漲，川寧生物產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升。2021年-2024年一季度，川寧生物毛利率逐年提升，分別為22.21%、24.8%、31.57%及34.42%。

       然而，綜合而言，原料藥的上限并不高，想要完成對市場的獨占還需要非常長的時間，川寧生物要想提高業(yè)績天花板，還需要找到下一個增長點。

       下一個增長點

       川寧生物下一個增長點，非合成生物學莫屬。

       合成生物學是通過工程化的思路，對生物體功能代碼，如酶、合成途徑及底盤細胞的代謝調控網(wǎng)絡等進行重編以設計出帶有新型功能的生命體，并完成特定用途的一門嶄新科學。

       合成生物學的上限有多高呢？理論上，通過合成生物學，人類可以合成任何想象的到物質，未來全球60%的物質生產(chǎn)可通過生物制造方式實現(xiàn)。

       因此這項顛覆性的技術也被認為是繼“DNA雙螺旋結構”、“基因組技術”之后的第三次生物科技革命，推動人類實現(xiàn)從“認識生命”到“設計生命”的偉大跨越。

       根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，預計未來10-20年，合成生物學應用可能對全球每年產(chǎn)生2-4萬億美元的直接經(jīng)濟影響。其中，醫(yī)藥與健康領域占比最大，行業(yè)規(guī)模達到0.5-1.3萬億美元（占比35%）。

       在我國，《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中，明確提出了合成生物學作為關鍵技術創(chuàng)新領域，要求突破一系列核心技術，促進其在醫(yī)藥、農業(yè)、化工、能源等多領域的應用轉化。

       相比其他的合成生物學概念股，川寧生物是實打實較早布局合成生物學、掌握核心技術的企業(yè)，并且還是為數(shù)不多實現(xiàn)產(chǎn)品交付的合成生物學企業(yè)。

       2020年，川寧生物設立上海研究院，專注于合成生物學前沿技術的探索與創(chuàng)新。此外，川寧生物還與金珵科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過AI技術賦能發(fā)酵產(chǎn)業(yè)，用AI輔助合成生物學研發(fā)。目前在化妝品原料領域，已有紅沒藥醇、角鯊烷、肌醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等多個產(chǎn)品進入生產(chǎn)、銷售階段。

       值得一提的是，在川寧生物2023年的股權激勵計劃中，不僅有凈利潤增長指標，還將合成生物學新品落地作為考核指標。預計到2025年，川寧生物將有近10種產(chǎn)品投入生產(chǎn)，橫跨醫(yī)藥、化妝品、保健品、農業(yè)飼料、生物基材料、香精香料等行業(yè)。

       圖2 川寧生物合成生物學項目

       圖片來源：川寧生物年報

       雖然目前合成生物學產(chǎn)品銷售收入占總營收的比例不足10%，但隨著合成生物技術帶來的成本降低和產(chǎn)品競爭力提升，未來合成生物學產(chǎn)品將有望打開其第二增長曲線。

       結語

       誰也不曾想到，川寧生物僅僅只用了一年多的時間就完成了涅槃重生，成為資本的寵兒。未來在合成生物技術的加持下，將爆發(fā)出多大的潛力，值得持續(xù)關注。

       參考資料

       1.川寧生物年報、公告

       2.《東海研究|醫(yī)藥生物深度：科倫藥業(yè)（002422）：三發(fā)驅動基業(yè)長青，創(chuàng)新開啟新周期》，東海研究，2023年11月11日

       3.《利用合成生物學CDMO產(chǎn)業(yè)平臺，成為具有全球競爭力的頭部企業(yè)！》，SynBioM，2024年06月19日