萬萬沒想到，海外biotech可以“單挑”國內疫苗產業(yè)。
Vaxcyte，一家管線尚未上市的疫苗biotech，最新市值高達137億美金，折合人民幣975億人民幣。
而國內目前已經上市的疫苗企業(yè)，沒有人超過這個市值。最接近的是萬泰生物，最新市值930億元，沃森生物、康泰生物等企業(yè)，則均不超過300億元。
這固然有產業(yè)發(fā)展階段的因素，國內相當一部分實力biotech，還在蓄力階段。
但也是由客觀事實決定的：定價權是價值的基礎，海外biotech在卷價型，不斷升級疫苗的天花板；而國內企業(yè)則在持續(xù)卷價格，持續(xù)“蒸發(fā)”價值。
差距，由此產生。
持續(xù)內卷的價格
國產疫苗今年以來的核心議題是：降價。
在日前深圳的3價流感疫苗招標中，最終中標價是10.5元/支，然而，有企業(yè)報出了6.5元/支的投標價。一支流感疫苗只值一杯蜜雪冰城飲品，價格戰(zhàn)的激烈程度可想而知。
實際上，不只是3價流感疫苗，更主流的4價流感疫苗、23價肺炎疫苗等產品，無不處于激烈的價格戰(zhàn)中。
今年5月份，江蘇省公共資源交易中心發(fā)布的通知顯示，國藥集團下屬的長春所、武漢所、上海所生產的4價流感疫苗中標價格，從128元/支降到88元/支。
由此，國藥集團打響了4價流感疫苗降價的第一槍。后續(xù)，華蘭疫苗等企業(yè)紛紛跟進，將4價流感疫苗價格與國藥集團持平。
10月23日，國藥集團在吉林的中標價格，再次進行了補充調整?？梢钥吹?，4價流感疫苗的價格，國藥集團已經報到了78元/支（西林瓶），比此前在江蘇的報價進一步下降了10元/支。
不只是4價流感疫苗，包括23價肺炎疫苗等，價格也是全面下探。
價格戰(zhàn)一旦開始，就不會輕易結束。不難預見，這場二類疫苗的價格極 致內卷，會持續(xù)蔓延開來。
后果也顯而易見：一損共損。
2價HPV疫苗正是前車之鑒。今年上半年，萬泰生物收入同比減少67.19%，凈利潤同比下降84.58%。業(yè)績大幅下降，除了2價HPV疫苗受到高價苗的擠壓，還有價格內卷的因素。而價格戰(zhàn)的發(fā)起者沃森生物，業(yè)績同樣大幅下滑。
在持續(xù)的價格戰(zhàn)中，企業(yè)預期的走低，也在資本市場中得到了有效的體現。沃森生物、萬泰生物、康泰生物等企業(yè)，市值均在大幅縮水。
不一樣的熱點
在國產疫苗不斷因為降價登上熱搜的同時，海外疫苗企業(yè)上演了不一樣的故事。9月3日，尚未有產品上市的疫苗biotech公司Vaxcyte股價大漲超30%，市值一舉突破百億美金。
時至今日，Vaxcyte市值接近140億美金。換句話說，沒有產品上市的Vaxcyte，市值已經超過了國內任何一家疫苗企業(yè)。
原因很簡單，盡管Vaxcyte進入臨床的疫苗管線，只有VAX-24、VAX-31兩款肺炎疫苗，但Vaxcyte潛在上限極高。
新冠疫苗之前，輝瑞的13價肺炎疫苗是全球“疫苗之王”，2018年全球銷售額接近60億美元，遠超第二名9價HPV疫苗（31.5億美元）。
Vaxcyte卷向了價型的升級。VAX-24是覆蓋24個病毒類型的疫苗，而VAX-31則卷到了31個類型。
簡單來說，Vaxcyte希望做得更多。覆蓋率方面，Prevnar 20可以覆蓋52%的病毒類型，作為對比，VAX-24和VAX-31的覆蓋率，分別達到63%和95%。
這并不容易，更好的肺炎疫苗，不是一個簡單的堆價型的工作。一方面，傳統(tǒng)的偶聯(lián)方法無法控制多糖在蛋白質載體上的偶聯(lián)位置；另一方面，存在顯著的“載體抑制”效應，即蛋白質載體的累積量增加效果可能變差。
也正因此，覆蓋更多價型的道路，挑戰(zhàn)重重。不過，Vaxcyte公布的1/2期數據，給了市場足夠高的期待。
免疫原性方面，不管是高劑量還是低劑量組，VAX-31的戰(zhàn)斗力都不弱于輝瑞的20價肺炎疫苗，VAX-31 在所有20種血清型上都達到非劣效性，部分血清型甚至更強。
平均來看，VAX-31高劑量組對共享血清型的免疫反應高25%，中劑量高10%。而對于VAX-31特有的所有11種增量血清型，所有三種劑量都符合優(yōu)效性標準。所以，在效果這一層面，VAX-31的表現絕 對是超出預期的。
并且，在安全性和耐受性方面，VAX-31都相對良好。根據完整的六個月安全性數據， VAX-31在研究的所有劑量下都顯示出與 PCV20 相似的安全性特征。
鑒于積極的數據，瑞穗分析師表示，VAX-31有可能取代輝瑞的Prevnar 20，甚至可能取代默沙東今年剛獲批上市的21價肺炎球菌結合疫苗Capvaxive。
考慮到肺炎疫苗的市場預期超過百億美元，因此市場對VAX-31充滿期待，市值突破逼近千億人民幣。
定價權是價值的基礎
中美疫苗企業(yè)的殊途，充分說明了一點：話語權，是一家企業(yè)價值的基礎，卷價格注定是卷不出來的。
當然，對于國內疫苗產業(yè)當前的內卷，我們也可以理解。畢竟，過去幾十年，我國疫苗產業(yè)都處于極為薄弱的階段，近年來隨著產業(yè)、資本的共同發(fā)展，才迎來了追趕階段。
在這一邏輯下，國產替代邏輯明確的品類，無疑會是企業(yè)立項的首選。也正因此，諸多企業(yè)紛紛涌向國產替代的疫苗，內卷由此而生。
而從生物藥的發(fā)展歷程來看，這種內卷并不是一無是處，產業(yè)繁榮帶來的人才、技術設施、供應鏈的沉淀，往往能夠讓國內企業(yè)在下一波熱潮中做好準備。
典型如經歷了百抗大戰(zhàn)的中國創(chuàng)新藥行業(yè)，在后續(xù)的ADC熱潮中就很好地抓住了機會。
某種程度上，疫苗產業(yè)的發(fā)展也會復制這樣的軌跡。在疫苗的內卷大戰(zhàn)中，我們也能看到部分企業(yè)正在佐劑、遞送系統(tǒng)、抗原設計等疫苗的核心環(huán)節(jié)積累能力。隨著時間的推移、技術的積累，這些企業(yè)也有可能在未來的新浪潮中脫穎而出。
當然，就眼下來說，它們需要做的是盡快走出無限內卷的怪圈。正如巴菲特曾說：“如果你有能力提高價格而不會輸給競爭對手，那么你的生意就非常好。”
實力決定定價權，定價權則左右企業(yè)的預期與價值。
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